2011年初，人民銀行開始發(fā)布社會融資規(guī)模相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，該指標(biāo)不僅涵蓋存款性公司的貸款，還包括債券、股票融資，以及保險資金的運用等。社會融資規(guī)模概念的提出受到貨幣供給理論中“新觀點”的啟示，決定貨幣供給的不僅僅是商業(yè)銀行和中央銀行的行為，而且是包括銀行和非銀行金融機構(gòu)在內(nèi)的整個金融系統(tǒng)的活動和整個經(jīng)濟體系的運行狀況。社會融資規(guī)模是一定時期內(nèi)實體經(jīng)濟以金融為媒介獲得的全部資金總額，是全面反映社會融資的總量指標(biāo)。

　　社會融資規(guī)模作為貨幣政策的中間目標(biāo)，是我國金融宏觀調(diào)控的有益探索和創(chuàng)新，在社會上引起了很大的反響。對于其可行性，亦有較多的爭論。作為貨幣政策中間目標(biāo)的指標(biāo)，貨幣政策操作工具必須能夠?qū)υ撝笜?biāo)進行有效調(diào)控，并通過該指標(biāo)的變動對實體經(jīng)濟產(chǎn)生影響，即全面反映從貨幣政策操作目標(biāo)到中間目標(biāo)再到最終目標(biāo)的過程。為此，引入直接融資和間接融資(銀行信貸)兩個市場，建立動態(tài)隨機一般均衡模型，測算考慮社會融資規(guī)模的貨幣政策傳導(dǎo)過程。我們的測算結(jié)果表明，社會融資規(guī)模可以作為貨幣政策中間目標(biāo)，并且與信貸相比，社會融資規(guī)模可更為全面地反映出貨幣政策傳導(dǎo)過程和效果。

　　首先，與銀行信貸相比，社會融資規(guī)模更能全面地反映出整個融資市場對貨幣政策的反應(yīng)。從模型的模擬結(jié)果看，貨幣政策不僅通過銀行信貸利率影響間接融資，還通過直接融資市場利率影響直接融資。銀行信貸利率上升，銀行信貸出現(xiàn)下降；直接融資市場利率上升，直接融資規(guī)模出現(xiàn)下降。社會融資規(guī)模包括銀行信貸和直接融資，這一指標(biāo)更能反應(yīng)出整個融資市場對貨幣政策的反應(yīng)，更能全面地刻畫貨幣政策對市場資金的影響。

　　其次，從社會融資規(guī)模角度進行分析，能夠更為全面地考察資金供給變化對實體經(jīng)濟的影響。貨幣政策不僅通過影響銀行信貸影響資金供給，同時通過影響直接融資市場資金進一步對資金供給產(chǎn)生影響，最終通過市場資金供給對整體經(jīng)濟產(chǎn)生影響。若以社會融資模型作為中間目標(biāo)，其考察范圍更為廣泛，能夠更為全面地了解貨幣政策對實體經(jīng)濟造成的影響，充分避免由于直接融資市場變動造成的異常情況。這在直接融資市場規(guī)模不斷擴大的情況下是十分必要的。

　　第三，貸款規(guī)模控制、窗口指導(dǎo)等政策導(dǎo)致貸款難度上升時，若對銀行信貸需求不能被全部滿足，這部分未被滿足的需求將可能溢出到直接融資市場，部分貨幣政策效果或被“中和”。

　　由于我國金融市場與成熟經(jīng)濟體的金融市場存在著一定差距，信息不完全、信息摩擦和市場結(jié)構(gòu)不完善是我國金融市場的現(xiàn)狀。因此，信息不完全等因素將導(dǎo)致不同類型企業(yè)在信貸市場上將面臨不同處境，“中小企業(yè)融資難”就是這一情況的典型案例。資金供需不平衡，存在既定的資金需求，但缺乏相應(yīng)的融資渠道。由于實際中多存在信息不對稱及信貸額度等金融摩擦，貨幣政策對間接融資市場進行緊縮調(diào)控時，將造成信貸供給減小；若實體經(jīng)濟仍然存在未被滿足的需求，則這部分需求將可能部分轉(zhuǎn)移至直接融資市場。這種轉(zhuǎn)移的規(guī)模與金融摩擦的程度密切相關(guān)，即若金融摩擦程度越大，向直接融資市場轉(zhuǎn)移的比例可能越高。

　　因此，由于金融摩擦的存在，貨幣政策的收緊將導(dǎo)致間接融資市場規(guī)模(信貸規(guī)模)的減小，但相應(yīng)的直接融資規(guī)模或增大。直接融資規(guī)模增大的比例與直接融資市場發(fā)達程度密切相關(guān)，直接融資市場流動性越強，其增大程度越高。也就是說，在貨幣需求不變的前提下，直接融資市場越發(fā)達，貨幣政策工具對信貸的調(diào)整會越多的轉(zhuǎn)移至直接融資市場。“中小企業(yè)融資難”的問題在金融市場摩擦的基礎(chǔ)上又面臨了新的問題，由于我國直接融資市場欠發(fā)達，中小企業(yè)由間接融資市場轉(zhuǎn)移至直接融資市場進一步受阻，難以在直接融資市場融資，從而導(dǎo)致其向非正規(guī)金融市場融資渠道融資。但隨著我國直接融資市場的不斷完善，這一情況料將會逐步得到緩解。因此，從社會融資規(guī)模看貨幣政策效果，將更全面。（中新網(wǎng)）