安信證券研究部因擁有高善文與程定華，其投資策略一向被市場(chǎng)視為風(fēng)向標(biāo)。昨天，在安信2014年度投資策略會(huì)上，高善文形容當(dāng)前經(jīng)濟(jì)已“接近漫長(zhǎng)黑夜隧道的盡頭”，似乎給人“熊牛將盡”的一線希望；但程定華的繼任者吳照銀一句“2014年股指將東南飛”的判斷，又兜頭澆下一盆冰水。業(yè)內(nèi)戲稱，最空年度投策報(bào)告已經(jīng)出籠。
企業(yè)盈利底部開始出現(xiàn)
一個(gè)月前，安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文就在其研究報(bào)告中提出“A股已經(jīng)接近漫長(zhǎng)黑夜隧道的盡頭”，而被視為“翻多”跡象，受到市場(chǎng)各方的高度關(guān)注。昨天，在年末這場(chǎng)最受人矚目的券商年度投資策略會(huì)上，高善文再次強(qiáng)調(diào)這一觀點(diǎn)，并以“星星之火”為名，為整個(gè)策略會(huì)“定調(diào)”。
“星星之火”意味著什么？高善文解釋，有兩方面的含義：一是從稍長(zhǎng)的時(shí)間視角看，新的希望已在孕育，星星之火已依稀在遠(yuǎn)處閃耀。但是另一方面，這樣的星星之火要想很快發(fā)展為牛市的燎原大火，短期內(nèi)仍然不太現(xiàn)實(shí)，改革仍然需要付出不可避免的成本，經(jīng)濟(jì)也有一些根深蒂固的問(wèn)題需要解決，短期內(nèi)甚至還會(huì)惡化。
對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)前景的展望上，至少有四個(gè)層面正在發(fā)生著重要的變化：一是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體正在越來(lái)越明顯地恢復(fù)，而且恢復(fù)的動(dòng)力來(lái)自于市場(chǎng)自身力量的發(fā)育，而不是財(cái)政等臨時(shí)性政策力量的支持；二是困擾我國(guó)經(jīng)濟(jì)多年、最近兩年甚至愈演愈烈的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題開始緩解，并正在接近轉(zhuǎn)折點(diǎn)。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中，鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)業(yè)過(guò)剩情況變得更加嚴(yán)重，但水泥行業(yè)則出現(xiàn)了產(chǎn)能收縮的跡象，今年下半年，在產(chǎn)量增速與上半年差不多的情況下，價(jià)格明顯爬升；三是基礎(chǔ)商品市場(chǎng)的供求關(guān)系正在發(fā)生系統(tǒng)性的改善與逆轉(zhuǎn)，對(duì)中國(guó)這樣大量依靠基礎(chǔ)商品進(jìn)口的國(guó)家來(lái)說(shuō)，這對(duì)改善貿(mào)易條件和控制通脹都將帶來(lái)積極影響；四是三中全會(huì)的改革點(diǎn)燃了新的希望之火。在相關(guān)《決定》公布后，不僅A股各板塊出現(xiàn)了普漲，而且在其后的5個(gè)工作日里，人民幣即期匯率與NDF12月匯率都出現(xiàn)了升值趨勢(shì)，這表明市場(chǎng)對(duì)改革的預(yù)期正面。
短期風(fēng)險(xiǎn)仍在積聚
盡管高善文對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)走向的趨勢(shì)分析令人鼓舞，但回到2014年的短期市場(chǎng)，無(wú)論高善文還是其后吳照銀的策略報(bào)告，均是“空”得令人絕望。“風(fēng)險(xiǎn)”、“沖擊”、“先破后立”這樣讓人不安的字眼反復(fù)出現(xiàn)。
對(duì)于短期風(fēng)險(xiǎn)因素的判斷，高善文重點(diǎn)分析了四個(gè)方面：
一是房地產(chǎn)銷售的回暖帶來(lái)房地產(chǎn)開發(fā)投資的上升，但在明年上半年有可能出現(xiàn)房地產(chǎn)銷售與投資的雙雙回落。政府基礎(chǔ)設(shè)施投資也會(huì)出現(xiàn)相似的回落。
另一個(gè)因素，是6月錢荒以來(lái)債券市場(chǎng)經(jīng)歷了兩輪風(fēng)暴，使債券收益率達(dá)到歷史高點(diǎn)，盡管這一風(fēng)暴目前還阻擋在實(shí)體經(jīng)濟(jì)之外，但他認(rèn)為，在某些條件作用下，債市風(fēng)暴將會(huì)較快擴(kuò)散到實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，表現(xiàn)為融資成本的快速上升，這樣對(duì)經(jīng)濟(jì)與股市都將產(chǎn)生很大打擊。同時(shí)，美國(guó)量化寬松政策在明年的退出是否會(huì)加劇這一影響，這也是中國(guó)投資者需要考慮的現(xiàn)實(shí)風(fēng)險(xiǎn)。
三是觀察市場(chǎng)上保本型理財(cái)產(chǎn)品與同期限定存之間的利差。高善文認(rèn)為，這反映了市場(chǎng)均衡利率與法定利率之間存在的差距，在利率市場(chǎng)化的背景下，如果存款利率不斷上升，將對(duì)其他資產(chǎn)市場(chǎng)的估值體系帶來(lái)負(fù)面影響；同時(shí)帶來(lái)銀行利差的收窄、盈利降低，并迫使銀行向其他高利潤(rùn)領(lǐng)域進(jìn)軍，如中小企業(yè)、小微企業(yè)貸款，使一部分銀行需要付出成本，帶來(lái)整體金融體系的不穩(wěn)定。
第四是新股發(fā)行注冊(cè)制的推進(jìn)，將使A股市場(chǎng)上占10—20%市值的殼價(jià)值歸零，帶來(lái)投資者的財(cái)富損失。
上半年配貨幣下半年配債券
以“特邀嘉賓”身份出席年度策略會(huì)的吳照銀，顯然是安信證券首席策略分析師程定華令人矚目的繼任者。在流行著“含糊其辭”之風(fēng)的證券分析界，他甚至拒絕“謹(jǐn)慎樂(lè)觀”之類的粉飾之詞，毫不含糊地提出，2014年，宏觀經(jīng)濟(jì)重歸下降通道，貨幣政策內(nèi)生與外生因素均收縮，改革將先破后立，由此帶來(lái)A股的整體判斷是“股指東南飛”，即市場(chǎng)將下行。
他認(rèn)為，2014年上半年通脹會(huì)緩慢上行，資金收益率維持高位；同時(shí)，經(jīng)濟(jì)增速開始下行，企業(yè)盈利下降，一些信用債可能出現(xiàn)較大風(fēng)險(xiǎn)，股市很難有明顯的投資機(jī)會(huì)，黃金等貴金屬的投資機(jī)會(huì)也不大。
因此，在大類資產(chǎn)配置上，他建議，上半年可配貨幣產(chǎn)品，下半年當(dāng)信用債風(fēng)險(xiǎn)反映充分后，債券市場(chǎng)有一定機(jī)會(huì)。
對(duì)于股票市場(chǎng)，他建議整體降低倉(cāng)位，防范風(fēng)險(xiǎn)為主。機(jī)會(huì)主要在價(jià)格上漲類行業(yè)，如農(nóng)業(yè)、食品類子行業(yè)、部分化工類子行業(yè)；投資可能會(huì)加速的行業(yè)，如電力設(shè)備、鐵路設(shè)備；低估值的終端消費(fèi)行業(yè)，如汽車、家電、地產(chǎn)；明年春節(jié)后白酒行業(yè)可能具有抗跌性。同時(shí)，成長(zhǎng)股的風(fēng)險(xiǎn)較大。