文/鐘正生 張璐
2022年一季度中國GDP增速錄得4.8%，中國經(jīng)濟仍處筑底階段。且3月主要經(jīng)濟指標(biāo)普遍下滑，在內(nèi)外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻的情況下，穩(wěn)增長政策待蓄力。預(yù)計財政政策的大力度落實，房地產(chǎn)監(jiān)管政策的因城施策、邊際調(diào)整，貨幣政策的相機調(diào)整，都將支撐今年二季度中國經(jīng)濟企穩(wěn)。
出口趨緩，基建發(fā)力
2022年一季度中國經(jīng)濟同比增長4.8%，相比去年四季度的4%有所回升，但考慮到去年一季度較低基數(shù)因素，中國經(jīng)濟開局仍面臨較大下行壓力。
具體看，工業(yè)、建筑業(yè)在一季度經(jīng)濟增長中發(fā)揮支柱性作用；服務(wù)業(yè)復(fù)蘇緩慢，仍為經(jīng)濟增長的薄弱環(huán)節(jié)。從支出法GDP來看，2022年一季度固定資本形成提速，而凈出口對中國經(jīng)濟的拉動出現(xiàn)下滑，經(jīng)濟增長對內(nèi)需的依賴度提升。
2022年3月，主要經(jīng)濟指標(biāo)的當(dāng)月同比增速相比1月～2月普遍下移，唯獨基建投資增速持續(xù)提升。在疫情影響下，中國服務(wù)業(yè)和消費復(fù)蘇出現(xiàn)階段性的受挫；俄烏沖突爆發(fā)后，對中國出口增長造成了負面影響；房地產(chǎn)行業(yè)仍在“預(yù)期轉(zhuǎn)弱”的影響之下，房地產(chǎn)投資下行壓力凸顯。基建投資發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)作用，有望與制造業(yè)一道成為經(jīng)濟企穩(wěn)的拉動力量。
3月經(jīng)濟指標(biāo)中下滑幅度較大的包括：服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)當(dāng)月同比增速從1月～2月的4.2%降至-0.9%，社會消費品零售總額當(dāng)月同比增速從6.7%降至-3.5%，房地產(chǎn)開發(fā)投資當(dāng)月同比增速從3.7%降至-2.4%，出口交貨值當(dāng)月同比增速從16.9%降至10.8%。
3月經(jīng)濟指標(biāo)中表現(xiàn)較為穩(wěn)定的包括：工業(yè)增加值當(dāng)月同比增速5%，高技術(shù)工業(yè)增加值當(dāng)月同比增速13.8%，制造業(yè)投資當(dāng)月同比增速11.9%。雖增速不及1月～2月高點，但仍在一定程度上強于去年12月水平。基建投資表現(xiàn)一枝獨秀，其當(dāng)月同比連續(xù)提升至11.8%。
疫情反彈顯著沖擊消費與就業(yè)
2022年3月由于國內(nèi)疫情的嚴(yán)重反彈(尤其是長三角、珠三角地區(qū)物流受到嚴(yán)重影響)，此前復(fù)蘇程度較高的商品消費，其環(huán)比走弱程度比餐飲消費更高。3月，社會消費品零售總額同比增長-3.5%，相比1月～2月大幅回落。其中，商品零售增長-2.1%，餐飲消費增長-16.4%。
從限額以上企業(yè)商品零售總額來看，3月可選消費品零售增速大面積轉(zhuǎn)負，必選消費品零售增速有所加快。細分品種來看，3月只有食品飲料和中西藥品零售增速比1月～2月有所加快，金銀珠寶、紡織服裝、家具、汽車、化妝品、家電音響同比均呈大幅負增長，而1月～2月其當(dāng)月同比增速多為正增長。其中，家具、家電音響等可選消費品具備較強的地產(chǎn)后周期屬性，當(dāng)前或受制于商品房銷售的低迷。
疫情后多地放松汽車限購政策，較好地釋放了汽車消費的需求。但今年一季度汽車相關(guān)消費在雙重壓力下趨于回落：一是國際原油推升傳統(tǒng)乘用車的出行成本，二是上游鋰資源價格的上漲帶動多家新能源車企漲價。在可選消費需求低迷態(tài)勢下，4月13日的國常會提出“鼓勵汽車、家電等大宗消費，各地不得新增汽車限購措施，已實施限購的逐步增加汽車增量指標(biāo)。支持新能源汽車消費和充電樁建設(shè)”，相關(guān)政策已在蓄力。
3月疫情沖擊之下，中國就業(yè)壓力浮出水面。2022年3月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.8%，比去年同期高出0.5個百分點，僅比2020年同期低0.1個百分點。3月中國失業(yè)率的上升，有疫情影響的暫時性因素，但更需警惕經(jīng)濟下行壓力加大導(dǎo)致對就業(yè)的吸納能力減弱。
31個大城市調(diào)查失業(yè)率達到6%，比2021年和2020年同期分別高出0.7和0.3個百分點，上海、廣東等地的疫情暴發(fā)和嚴(yán)格管控，使得就業(yè)壓力快速上升；16歲～24歲人口失業(yè)率進一步上升至16%，而2021年和2020年分別為13.6%和13.3%，解決年輕人口就業(yè)仍然面臨較大挑戰(zhàn)。
當(dāng)前“穩(wěn)就業(yè)”壓力主要體現(xiàn)在：一是解決高校、特別是大專畢業(yè)生就業(yè)面臨挑戰(zhàn)；二是服務(wù)業(yè)持續(xù)受疫情影響，房地產(chǎn)、教培、互聯(lián)網(wǎng)等服務(wù)行業(yè)受監(jiān)管政策影響，服務(wù)業(yè)的就業(yè)吸納能力面臨減弱。
3月就業(yè)壓力的明顯加大可能是國務(wù)院近期祭出降準(zhǔn)舉措的重要原因之一。后續(xù)若就業(yè)問題進一步惡化，可以期待更大力度的逆周期調(diào)控政策出臺。
基建與制造業(yè)投資
有望助力經(jīng)濟企穩(wěn)
2022年3月基建投資累計同比增長10.48%，比1月～2月的8.61%顯著提速。1月～2月基建投資的環(huán)比即小幅強于2015~2019年均值，3月環(huán)比進一步顯著高于往年同期均值，基建投資的增長切實增強。這得益于今年財政前置發(fā)力、以及去年四季度以來項目儲備的加強。
預(yù)計今年二季度地方政府將進一步加快專項債的發(fā)行和使用，從而對上半年基建投資形成有力支撐。就存量使用情況而言，在去年四季度和今年一季度專項債快速發(fā)行之后，二季度專項債資金預(yù)計將加速落地，形成“實物工作量”。4月12日的國辦政策吹風(fēng)會上，財政部相關(guān)負責(zé)人表示，“2021年發(fā)行的專項債券，原則上在今年5月底前撥付使用”，“截至2022年3月末，各級財政部門累計向項目單位撥付債券資金8528億元，占已發(fā)行新增專項債券的68%”。就發(fā)行節(jié)奏而言，二季度專項債發(fā)行或進一步提速。3月30日的國常會提出“去年提前下達的額度5月底前發(fā)行完畢，今年下達的額度9月底前發(fā)行完畢”。
2022年3月制造業(yè)投資累計同比增速回落到15.6%，環(huán)比增速相比過去年份來說仍然偏弱。俄烏沖突爆發(fā)后國際大宗商品價格上漲壓力進一步凸顯(2月PPI環(huán)比由負轉(zhuǎn)正，3月環(huán)比進一步擴大至1.1%)，這使得制造業(yè)的成本壓力不降反增。
不過，財政部門1.5萬億元的留抵退稅政策將從4月開始陸續(xù)落地起效，1萬億元減稅政策也將進一步發(fā)力；一季度制造業(yè)中長期貸款余額增長29.5%，約占到一季度企業(yè)中長期貸款的 22.6%。財政和貨幣政策的發(fā)力有望有效抵消上游成本上升的負面沖擊，有助于制造業(yè)投資增長動能逐步增強。
中國經(jīng)濟面臨的新挑戰(zhàn)及對策
當(dāng)前，中國經(jīng)濟主要面臨六方面的內(nèi)外部風(fēng)險和挑戰(zhàn)：
一是，俄烏沖突導(dǎo)致全球“滯脹”風(fēng)險加大，且“脹”已成為“滯”的催化劑。二是，美聯(lián)儲或?qū)⒉捎谩翱旒酉?急縮表”的特殊組合，掣肘國內(nèi)寬貨幣空間。三是，疫情防控壓力驟增，壓制消費與服務(wù)業(yè)復(fù)蘇。從高頻數(shù)據(jù)看，3月以來主要城市出行人次減少、擁堵程度明顯減輕、電影票房收入大幅下滑，指向線下消費需求依然疲弱。四是，中小企業(yè)面臨成本沖擊與需求低迷的雙重壓力。2022年宏觀政策需加碼對中小企業(yè)的扶持，著力對沖成本壓力，增強市場主體活力。五是，房地產(chǎn)調(diào)控政策松動，但商品房銷售及土地成交尚未企穩(wěn)，居民和房地產(chǎn)企業(yè)的信心都有待恢復(fù)。六是，出口韌性持續(xù)，但海外生產(chǎn)能力恢復(fù)、美國補庫存需求減弱等因素對中國出口的影響隱現(xiàn)。俄烏沖突對全球供應(yīng)鏈的沖擊，雖可能在一定程度上支持中國出口市占率優(yōu)勢延續(xù)。但與此同時，亦需關(guān)注國內(nèi)嚴(yán)格的疫情防控，對維持中國制造業(yè)供應(yīng)鏈的穩(wěn)定可能帶來的影響。
鑒于上述新形勢和新挑戰(zhàn)，對下一步的跨周期與逆周期調(diào)控中，貨幣政策和財政政策如何發(fā)力，我們提出以下建議：一是，由于國內(nèi)外貨幣政策“松緊差”加大、結(jié)構(gòu)性通脹風(fēng)險仍未解除，中國貨幣政策寬松所面臨的約束有所增強。因此，貨幣政策操作的重點或?qū)⑥D(zhuǎn)為對結(jié)構(gòu)性工具及宏觀審慎政策的使用，但也需關(guān)注全局性貨幣寬松的積極信號意義，降準(zhǔn)降息仍有空間。與此同時，財政政策需要在穩(wěn)增長中發(fā)揮更積極的作用。二是，要以“新市民”為切入點，進一步強化財政對新型城鎮(zhèn)化、鄉(xiāng)村振興、城市群都市圈建設(shè)等區(qū)域戰(zhàn)略的支持，與房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)統(tǒng)籌發(fā)展。三是，俄烏沖突后，中國面臨的地緣政治局勢更趨復(fù)雜，從而對中國核心技術(shù)領(lǐng)域的“自主可控”能力提出更高要求。財政政策應(yīng)在充分運用市場化手段的基礎(chǔ)上，高效支持“自主可控”。四是，要強化醫(yī)療基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，拓寬防疫政策選擇空間。五是，以建設(shè)全國統(tǒng)一大市場為契機，促進生產(chǎn)要素的自由流動與優(yōu)化配置，促進供給側(cè)與需求端的有效牽引與良性互動，為中國經(jīng)濟行穩(wěn)致遠奠定堅實基礎(chǔ)。
(鐘正生為平安證券首席經(jīng)濟學(xué)家兼研究所所長，張璐為平安證券研究所資深宏觀分析師)
《中國新聞周刊》2022年第15期
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