證券時報記者 譚楚丹

　　隨著新股注冊制的持續深入，“新股不敗”神話終結，與此同時，A股市場個股的流動性也出現明顯分化。

　　證券時報記者從投行獲悉，有部分擬上市公司在評估IPO市場環境后，決定放棄IPO賽道，選擇投奔大公司來做強——接受龍頭上市公司的并購，以上市公司子公司的身份實現曲線上市。另一家投行人士也向記者表述，該投行有IPO客戶已考慮轉向并購重組，此舉一方面可令擬IPO公司原有股東實現整體或部分退出，另一方面也有利于擬IPO公司快速融資(上市公司增資)。

　　從市場熱度來看，并購重組市場尚未出現明顯回溫。業內人士認為，隨著A股市場持續擴容，上市公司估值和流動性進一步分化，擬上市公司在選擇融資方式時會更加慎重。

　　擬上市公司換賽道

　　近日，穩健醫療公告稱，擬使用自有資金6.52億元收購湖南平安醫械科技有限公司(簡稱湖南平安醫械)65.55%股權，并使用自有資金1億元向湖南平安醫械進行增資，即合計出資7.52億元持有湖南平安醫械增資擴股后68.7%的股權。交易各方已簽署股權轉讓協議。

　　據一名接近湖南平安醫械的人士向證券時報記者透露，該公司曾計劃通過IPO方式上市，更早之前還考慮過新三板，“企業和中介機構對IPO的市場環境做了評估后，也結合自身戰略發展需要，最后選擇靠大做強，由行業龍頭公司收購。”

　　公開資料顯示，湖南平安醫械的主營業務為注射器、輸液器、采血管、采血針、留置針等醫療器械的研發、生產和銷售。2021年業績規模不低，營業收入3.6億元，凈利潤8503.26萬元。

　　穩健醫療高級投資總監廖冠來接受記者采訪時表示，“此次收購，一方面希望打造國內低值耗材龍頭地位，另一方面是穿刺類產品跟穩健醫療現有領域有協同效應，因為渠道都是醫院端，產品覆蓋的受眾群體相似，雙方可以形成很強協同效應。”

　　隨著注冊制這一市場“無形之手”在IPO中作用日益凸顯，有發行人對此進行重新評估。有投行人士告訴記者，近期接觸的客戶中，確實有IPO企業心思動搖，對目前IPO市場估值存有顧慮，計劃轉向并購重組。

　　就在4月，科創板企業沃爾德籌劃重大資產重組，擬通過發行股份及支付現金方式購買鑫金泉100%股權，并募集配套資金4.87億元用于本次交易的現金對價、標的公司項目建設等。

　　據了解，鑫金泉此前有過IPO嘗試，曾進行輔導備案。對于后來放棄IPO的原因，沃爾德曾解釋，鑫金泉整體經營規模相對較小，所從事行業較為細分，如作為獨立主體上市，則可能存在二級市場投資者關注度不夠、估值不高的風險，也可能影響上市后的后續融資行為。沃爾德有關人士向媒體記者表示，IPO排隊時間長，鑫金泉的股東尤其是合伙企業有存續期限制和退出時間的要求，希望通過上市公司并購重組盡快兌現。

　　并購春天來了嗎？

　　數據顯示，目前擬上市公司主動尋求并購尚未成為行業主流。但多位業內人士表示，隨著注冊制深入推進，A股流動性分化，IPO估值下滑，將是大勢所趨，擬上市公司應理性看待IPO，選擇適合自身的融資方式。

　　根據聯儲證券并購團隊的研究，以“2020年注冊制方式發行上市且2020年度扣除非經常性損益后的凈利潤區間在0.5億~1.5億元”為指標篩選出105家上市公司，可以看到上市首日市值在40億以下的上市公司有8家，但到2022年3月15日收盤時該區間的上市公司高達67家；上市首日市值在70億元以上有55家，但到2022年3月15日收盤時僅剩17家，上市公司市值回落明顯。在上述并購團隊看來，小市值企業選擇IPO上市與選擇并購在估值上已經沒有實質性差異。

　　今年以來，IPO市場屢屢出現破發現象，尤其是4月，投資者打新風險偏好降低。破發甚至導致一二級市場價格倒掛加劇。

　　不過，也有市場人士表示，盡管目前IPO性價比不及以往高，但企業和發行人“IPO唯上”的觀念很難改變。深圳一家投行人士表示，有部分企業實際上不適合獨立上市，而適合被上市公司并購，但IPO造富效應太大，再加上企業背后有PE機構推動，所以發行人有沖動上市的情況。

　　北京一名醫療領域的PE人士向記者舉例，以醫藥行業為例，從國外經驗來看，一些中小醫藥企業被龍頭公司并購是主流現象，但從國內市場來看，雖然港股市場和科創板相關藥企出現殺估值現象，但資方和擬上市企業老板還是將IPO作為首選上市方式。

　　文藝馥欣創始人阮超曾撰文表示，當前A股市場流動性充裕，IPO企業的發行短期來看不會遇到特別大的挑戰。只有當IPO發行估值和破發率同時上升，且發行失敗持續出現時，才能說明IPO發行環境的惡化，也才會有更多擬上市企業從IPO轉向并購。因此，對于上市公司并購重組市場來說，優質并購標的難尋的現狀可能會在較長一段時間內存在。只有隨著A股市場的持續擴容，上市公司在估值和流動性方面進一步分化，企業和市場才會認真地去思考什么樣的企業適合去IPO，而不是一窩蜂“先上了再說”。