7月21日，歐洲中央銀行宣布，主要再融資利率、邊際貸款利率、存款便利利率分別提升50個基點至0.5%、0.75%、0%，為歐洲央行11年來首次加息。

　　歐洲央行加息的背景是，歐元區(qū)正面臨嚴(yán)峻的通貨膨脹挑戰(zhàn)。

　　據(jù)歐盟統(tǒng)計局7月19日公布的數(shù)據(jù)，歐元區(qū)6月調(diào)和CPI終值同比上漲8.6%，續(xù)創(chuàng)歷史新高，前值為8.1%。

　　上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院教授胡捷對澎湃新聞表示，歐洲央行此次提息符合會議前的市場預(yù)期。6月份歐央行會議前瞻性表示將在7月會議提息25個基點。但隨后世界主要經(jīng)濟體通脹指標(biāo)持續(xù)上升，美國和加拿大都以超常規(guī)幅度提息，顯示通脹形勢比之前預(yù)期更加嚴(yán)重。此次提息50個基點在情理之中。

　　中國人民大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院黨委常務(wù)副書記兼副院長、教授王晉斌也對澎湃新聞表示，加息幅度符合市場預(yù)期，歐洲6月份的高通脹已經(jīng)到達了“不得不加息”的水平。

　　建設(shè)銀行總行金融市場部研究員曹譽波對澎湃新聞表示，歐央行是單一目標(biāo)央行，即歐央行的最主要的工作是保持歐元區(qū)物價穩(wěn)定。本次加息50個基點從側(cè)面反映出歐央行對抗通脹風(fēng)險的決心。

　　歐元區(qū)時隔11年啟動加息，開始了貨幣收縮周期。

　　胡捷表示，平抑通貨膨脹的機制自此開始發(fā)力。但考慮到此輪通脹主要由能源和食品漲價驅(qū)動，在能源和食品供應(yīng)鏈恢復(fù)之前，通脹不會很快回落。緩解能源食品供應(yīng)的短缺對于改善通脹會更加有效，且更少副作用。

　　進入加息周期，胡捷表示，人們普遍擔(dān)心的副作用有兩項：對于失業(yè)率和經(jīng)濟增長的負(fù)面效應(yīng)，和某些政府的債務(wù)利息加重。但歐元區(qū)5月失業(yè)率為6.6%，低于前值6.7%，處于數(shù)十年來的最低水平，本年GDP增長預(yù)計在2.7%，故歐元區(qū)加息仍有一定的空間。歐元區(qū)的意大利、西班牙、葡萄牙和希臘(合稱PIGS)經(jīng)濟長時間增長緩慢，政府債務(wù)較重，利息水平上升構(gòu)成其直接的成本壓力。鑒于2009年的歷史經(jīng)驗，歐央行將推出針對性的購債計劃，保護這些政府受到過分的沖擊。

　　“歐洲央行的貨幣政策一直是比較相對緩和的，而其通脹超2%的時間已經(jīng)比較久了。之所以忍到現(xiàn)在才開始加息，主要是歐洲的通脹中，能源沖擊的占比非常大，且歐洲的投資和消費并未回到疫情以前的趨勢水平，所以歐洲央行選擇了相對較晚的加息態(tài)度。”王晉斌說，歐洲央行也希望通過加息，對歐元起到提振作用。歐元跌破美元的平價，對歐元的國際影響力有一定拖累。

　　未來歐元區(qū)的加息路徑會如何？

　　王晉斌表示，9月份，歐洲央行加息的概率較大，而歐洲通脹的持續(xù)程度會比較久。這其中也有一些不確定性，要看俄烏地緣政治沖突的未來演變趨勢，如果真的是讓歐洲經(jīng)濟非常難受，歐洲央行在加息上會很謹(jǐn)慎的；歐央行現(xiàn)在的貨幣政策是彈性的，有靈活性的。

　　曹譽波表示，本次歐央行議息會議并未就未來加息路徑提供清晰的指引，甚至歐央行行長拉加德表示“不提供前瞻性指引能讓歐央行靈活性大很多”。近日，多家央行均打破前瞻性指引，超預(yù)期加息以抑制不斷上行的通脹。目前歐元區(qū)各國的通脹壓力快速上升。昨日北溪一號已經(jīng)恢復(fù)60%供氣，德國也就天然氣儲備做好了長遠(yuǎn)的能源安全方案，“斷氣”風(fēng)險解除。但在俄烏沖突持續(xù)的情況下，不確定性依然存在，能源和食品這兩項推高通脹的主要因素的價格難以在短期內(nèi)明顯回落，預(yù)期歐元區(qū)各國的通脹水平將保持高位，這為歐央行繼續(xù)快速大幅加息提供了支撐。

　　胡捷表示，預(yù)計9月及10、12月的歐央行會議，仍會持續(xù)加息。鑒于世界能源糧食價格進入7月以來開始明顯下降，預(yù)計后續(xù)加息幅度應(yīng)該在每次25個基點。具體情況還要看通脹指標(biāo)的變化。

　　升息會與歐元區(qū)的債務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生怎樣的相互作用？

　　隨著歐元兌美元暴跌，意大利政府在財政優(yōu)先事項上分崩離析，歐元區(qū)可能正處于另一場危機的風(fēng)口浪尖。

　　胡捷表示，目前PIGS四國政府債務(wù)高企，部分國家債務(wù)與GDP之比遠(yuǎn)超2008年的水平。通脹提升了PIGS政府融資的成本，其中意大利10年期國債收益率超過了4%的分水嶺。升息會進一步提升PIGS的融資成本，讓人擔(dān)憂2009年的歐債危機再現(xiàn)。

　　胡捷還表示，但當(dāng)下歐洲沒有2009年前后的房地產(chǎn)泡沫，實體經(jīng)濟正在從疫情中恢復(fù)，雖有能源供應(yīng)短缺的沖擊，經(jīng)濟整體仍相對健康，且歐央行協(xié)助各國政府應(yīng)對債務(wù)壓力的經(jīng)驗更加豐富，故重演2009年歐債危機的可能性較小。

　　曹譽波表示，“歐豬五國”的債務(wù)可持續(xù)風(fēng)險，已經(jīng)引發(fā)歐元區(qū)“碎片化”問題的關(guān)注。作為歐元區(qū)兩類經(jīng)濟體的主要代表，德國和意大利國債利差的大小常被用來衡量歐洲債券市場面臨風(fēng)險的大小。在加息預(yù)期強化的背景下，德、意10年期國債利差已經(jīng)擴大至最高258個基點，近期在接近230個基點的高位保持。若加息速度進一步加快，“歐豬五國”的債務(wù)風(fēng)險將進一步提升。

　　反金融碎片化工具TPI扮演著什么角色？

　　7月21日，歐洲央行在加息的同時，歐洲央行推出反金融碎片化工具TPI(Transmission Protection Instrument，傳導(dǎo)保護機制)，以應(yīng)對使歐元區(qū)貨幣政策傳導(dǎo)面臨嚴(yán)重威脅的無序市場事態(tài)。

　　胡捷指出，針對歐元區(qū)邊緣國家相對核心國家政府債券收益率的利差擴大，歐央行推出了利率傳導(dǎo)保護工具(又稱反碎片化措施)，即針對性購買特定國家的政府債券，從而壓低財政弱國的融資成本，幫助其避免在升息周期陷入惡性債務(wù)螺旋。這是在總結(jié)2009年經(jīng)驗后提出的一個創(chuàng)新工具。這個工具能否合理使用，有賴央行精準(zhǔn)的判斷力，使其在各國應(yīng)當(dāng)遵守的財政紀(jì)律和歐元區(qū)經(jīng)濟的整體健康之間維持微妙的平衡。

　　王晉斌表示，歐元區(qū)債務(wù)危機主要原因是歐洲的債券市場是分割的，對有些財政部不好的經(jīng)濟體，當(dāng)其主權(quán)債券市場收益上升很快的時候，成本就會大幅度上升。比如，意大利可能會出現(xiàn)債務(wù)風(fēng)險。而歐洲央行的解決方案，則包括下場直接購買意大利的債券，使其債券收益下降。

　　德拉吉辭去意大利總理一職，將對歐元區(qū)經(jīng)濟帶來怎樣的影響？

　　同日，意大利總理德拉吉在議會眾議院請求暫停關(guān)于政府信任投票的討論，并再次前往總統(tǒng)府遞交辭呈，意大利總統(tǒng)馬塔雷拉接受了德拉吉的辭呈，但要求后者以看守總理繼續(xù)留任。外媒刊文指出，意大利有可能最早于今年9月份提前迎來大選。

　　對于負(fù)債累累的歐元區(qū)第三大經(jīng)濟體意大利來說，這場危機來得很不是時候。德拉吉此前在參議院發(fā)表講話時曾呼吁政府內(nèi)部要團結(jié)，并列出了目前意大利面臨的一系列問題：從俄烏沖突到社會不平等以及飛漲的物價。他說，假使我們想團結(jié)一致，唯一的辦法就是以勇氣、利他主義和高可信度來重建執(zhí)政聯(lián)盟。他還補充道，許多意大利民眾也希望現(xiàn)政府維持到明年年初舉行的大選。

　　對此，歐盟經(jīng)濟委員會委員保羅·真蒂洛尼(Paolo Gentiloni)在推特上表示，針對德拉吉的“不負(fù)責(zé)任的”舉動可能導(dǎo)致一場“十足的風(fēng)暴”，并警告說，意大利在未來幾個月將會過得很艱難。

　　胡捷表示，德拉吉因國內(nèi)政治紛爭辭去聯(lián)合政府總理一職，給意大利政局帶來不穩(wěn)。德拉吉是上一屆歐央行行長，成功領(lǐng)導(dǎo)央行應(yīng)對了歐債危機，經(jīng)濟、金融經(jīng)驗極為豐富。他的離職，直接影響意大利的經(jīng)濟治理能力，對于意大利如何從持續(xù)疲弱的經(jīng)濟狀態(tài)中恢復(fù)，是不利因素。對于歐央行擬推出的利率傳導(dǎo)保護工具，歐元區(qū)各國本有不同看法，意大利政局不穩(wěn)，是否會對于這個工具的落地力度產(chǎn)生不利影響，有待觀察。

　　王晉斌表示，面對高通脹，意大利政府內(nèi)部的經(jīng)濟政策計劃也會出現(xiàn)分歧，當(dāng)出現(xiàn)不信任的時候，辭職也是正常的。

　　“即使換任何一個總理來意大利，他在短期中也可能沒辦法去解決高通脹的問題。畢竟只有一個歐洲央行，意大利本身只能在財政政策上有一定的自主性。在貨幣政策上，意大利沒有自主性，同時由于其經(jīng)濟本身修復(fù)的狀態(tài)也很一般。”王晉斌說道。

　　曹譽波表示，德拉吉是歐洲經(jīng)濟一體化的重要支持者，在歐元區(qū)可能走向衰退、“歐豬五國”面臨債務(wù)風(fēng)險之際，他的辭任或?qū)⑹箽W洲各國之間的矛盾進一步加劇。

　　巴克萊經(jīng)濟學(xué)家Ludovico Sapio此前警告，若德拉吉離開政壇并提前舉行選舉，將對意大利和歐盟造成明顯的負(fù)面影響。如果意大利的金融狀況因政治發(fā)展而惡化，該國將無法從歐央行“反各國借貸成本割裂化”的新工具中受益。