作者：周艾琳

　　隨著人民幣逼近7關(guān)口，除了通過(guò)調(diào)強(qiáng)中間價(jià)緩沖人民幣跌勢(shì)，本周初央行更是宣布從9月15日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn)(從8%下調(diào)至6%)，以此適度增加美元供應(yīng)以起到緩沖強(qiáng)美元的作用。未來(lái)人民幣走勢(shì)如何？央行是否還會(huì)祭出其他工具？

　　截至北京時(shí)間9月9日12:00，美元/離岸人民幣報(bào)6.9423，7日一度沖高至6.9971。在近期的一系列信號(hào)下，人民幣跌勢(shì)放緩。

　　不排除繼續(xù)使用短期工具

　　近期，一則消息引發(fā)圈內(nèi)人士關(guān)注，即瑞穗銀行亞洲首席外匯策略師張建泰提及，央行有可能重新對(duì)遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)征收20%外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，以應(yīng)對(duì)人民幣匯率貶值的副作用。

　　事實(shí)上，該工具首次出現(xiàn)是在2015年人民幣大幅貶值、資本持續(xù)外流之際。當(dāng)年9月，央行要求金融機(jī)構(gòu)按其遠(yuǎn)期售匯(含期權(quán)和掉期)簽約額的20%交存外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，相當(dāng)于讓銀行為應(yīng)對(duì)未來(lái)可能出現(xiàn)的虧損而計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備。

　　這里的“售匯”，是從銀行角度來(lái)說(shuō)的，對(duì)應(yīng)企業(yè)或者個(gè)人的“購(gòu)匯”。當(dāng)企業(yè)或者個(gè)人在未來(lái)某個(gè)時(shí)間有外匯需求時(shí)，他們可以現(xiàn)在買(mǎi)入外匯，也可以和金融機(jī)構(gòu)簽訂一個(gè)遠(yuǎn)期協(xié)議鎖定匯率。對(duì)金融機(jī)構(gòu)而言，這個(gè)就是遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)。比如某進(jìn)口企業(yè)A，與銀行簽訂了一個(gè)遠(yuǎn)期購(gòu)匯合約，約定3個(gè)月后以1:6.8的匯率購(gòu)買(mǎi)1億美元。即使3個(gè)月后人民幣對(duì)美元貶到1:7，A企業(yè)也能以6. 8億元購(gòu)買(mǎi)到1億美元。這比直接在市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)節(jié)省了5000萬(wàn)元。

　　“一般在貶值壓力加大時(shí)，銀行都會(huì)建議企業(yè)進(jìn)行遠(yuǎn)期購(gòu)匯，其價(jià)格相較即期購(gòu)匯更好，這可能會(huì)被視為加大了人民幣貶值的預(yù)期。因而針對(duì)銀行的遠(yuǎn)期售匯征收20%準(zhǔn)備金似乎是在抑制市場(chǎng)購(gòu)匯行為，因?yàn)橐话憬鹑跈C(jī)構(gòu)會(huì)將20%的成本轉(zhuǎn)嫁給客戶。” 某中資大行外匯交易員對(duì)記者提及。

　　對(duì)此，渣打中國(guó)宏觀策略主管劉潔對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，“我們并不認(rèn)為央行目前會(huì)重新對(duì)遠(yuǎn)期售匯征收風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，這是更長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性手段，還包括重啟逆周期因子等，目前推出的可能性都比較小。這些措施一般是在人民幣明顯超跌且估值明顯低于基本面時(shí)才會(huì)推出，作為結(jié)構(gòu)性推升人民幣的手段。而現(xiàn)在的情況是，人民幣并未被明顯低估(多數(shù)亞洲貨幣都對(duì)美元大幅貶值)，市場(chǎng)也沒(méi)有形成強(qiáng)烈單邊看空人民幣的預(yù)期。”

　　在她看來(lái)，近期最可能采取的措施是短期工具，包括：增大離岸央票發(fā)行規(guī)模，以小幅度收緊離岸人民幣流動(dòng)性、增加空頭的成本。下一期央票是在9月22日到期； 進(jìn)一步下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率，例如從目前的6%進(jìn)一步下調(diào)到5%甚至4%；也不排除央行可能會(huì)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)減緩對(duì)外證券的投資，包括放慢發(fā)放QDII的額度等。

　　劉潔表示，從8月的降息動(dòng)作來(lái)看，央行更希望見(jiàn)到的是利率進(jìn)一步下降，而貨幣有序貶值可以提振出口、支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。“所以，最近所有的動(dòng)作只是旨在防止貨幣無(wú)序貶值的風(fēng)險(xiǎn)，并非希望讓人民幣重新升值。也就是說(shuō)，這些都是短期手段，至少目前沒(méi)看到使用長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性工具的必要。上次重啟結(jié)構(gòu)性手段時(shí)，人民幣估值明顯偏低，例如2019年下半年，CFETS一籃子指數(shù)比歷史平均值低了10%左右，這些都和今天的情況相反。”

　　人民幣對(duì)一籃子貨幣仍走強(qiáng)

　　數(shù)據(jù)顯示，人民幣對(duì)CFETS一籃子貨幣仍保持在102左右，比歷史均值還高了約6%，較年初時(shí)下跌不到1%。劉潔認(rèn)為，這說(shuō)明人民幣只是相對(duì)美元貶值，而相對(duì)于中國(guó)主要貿(mào)易對(duì)手仍維持在數(shù)年甚至數(shù)十年高位，可見(jiàn)貶值壓力完全來(lái)自于美元的升值。

　　過(guò)一年，日元對(duì)美元貶值幅度已接近30%，歐元、韓元的跌幅也超出了15%，人民幣則在8%左右。

　　野村中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺日前對(duì)記者提及，今年以來(lái)人民幣對(duì)CFETS一籃子貨幣的匯率波動(dòng)較大。從2021年底到3月初上漲了4.2%。從3月初到5月底下跌了6.2%。5月底至7月中旬，該指數(shù)上漲了3.8%。在那之后，下跌了1.8%。整體而言，人民幣對(duì)一籃子貨幣今年以來(lái)偏強(qiáng)，自6月10日以來(lái)上漲了0.8%，而央行的適度維穩(wěn)措施主要是擔(dān)心近期人民幣對(duì)美元快速貶值(自6月6日以來(lái)貶值超4%)。此外，央行此前多次暗示，其目標(biāo)是讓人民幣對(duì)一籃子貨幣保持穩(wěn)定，而事實(shí)上年內(nèi)波幅較大。

　　短期來(lái)看，劉潔認(rèn)為人民幣近期破7的可能性較大，主因包括：中美貨幣政策背離，近期中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍面臨一定逆風(fēng)，強(qiáng)美元的趨勢(shì)可能持續(xù)，貿(mào)易順差隨著外需減弱可能進(jìn)一步下降。

　　“鑒于中美利差擴(kuò)大(近60BP)，目前海外投資人的確存在賣(mài)空人民幣的頭寸，息差是一個(gè)因素，更直接的原因是中國(guó)貨幣政策取向在8月轉(zhuǎn)為降息。”多位外資行交易員對(duì)記者表示，除了對(duì)外匯“加準(zhǔn)”，近幾周央行通過(guò)大幅調(diào)強(qiáng)中間價(jià)來(lái)釋放維穩(wěn)信號(hào)，例如9月8日的中間價(jià)相較于模型的預(yù)測(cè)值要強(qiáng)了近400點(diǎn)。

　　劉潔表示，截至9月8日，中間價(jià)已連續(xù)12天明顯偏強(qiáng)。“開(kāi)始時(shí)可以用逆周期因子解釋?zhuān)珡?日開(kāi)始先行的計(jì)算模型已完全無(wú)法解釋如此大的偏差了。我們的一個(gè)擔(dān)憂是，如果這種明顯且不能解釋的偏差持續(xù)，目前中間價(jià)定價(jià)機(jī)制的公信力可能會(huì)被削弱。我們希望看到一個(gè)雖有偏強(qiáng)信號(hào)、但仍可被現(xiàn)行定價(jià)模型解釋的中間價(jià)的回歸。”

　　整體而言，渣打認(rèn)為，盡管近期人民幣破7的風(fēng)險(xiǎn)仍存，但是中長(zhǎng)期而言，鑒于中國(guó)國(guó)際收支平衡較強(qiáng)、人民幣國(guó)際化程度進(jìn)一步提升，該機(jī)構(gòu)仍然維持中長(zhǎng)期看好人民幣的立場(chǎng)。