本報記者 吳曉璐

國務院辦公廳日前轉發(fā)證監(jiān)會等部門《關于加強監(jiān)管防范風險促進期貨市場高質量發(fā)展的意見》（下稱《意見》）。《意見》對我國期貨市場高質量發(fā)展作出了系統(tǒng)謀劃和安排。《意見》提出，“在國債期貨跨部委協(xié)調機制下，穩(wěn)妥有序推動商業(yè)銀行參與國債期貨交易試點”的要求。

10月17日，中國金融期貨交易所（以下簡稱“中金所”）表示，推動商業(yè)銀行參與國債期貨交易，助力多層次債券市場發(fā)展。

商業(yè)銀行是我國債券市場最重要的持債主體。2020年證監(jiān)會、財政部、人民銀行、原銀保監(jiān)會四部委發(fā)布聯(lián)合公告，允許符合條件的試點商業(yè)銀行參與國債期貨交易。目前，已有6家商業(yè)銀行獲準試點參與國債期貨，部分試點銀行在探索運用國債期貨管理國債承銷、做市、自營交易等環(huán)節(jié)的利率風險取得了較好成效，為更多商業(yè)銀行參與國債期貨提供了有益借鑒。

運用國債期貨管理利率風險

隨著債券市場的波動增加，商業(yè)銀行運用低成本、高效率的國債期貨管理利率風險具有重要的現(xiàn)實意義。

在提升商業(yè)銀行經營穩(wěn)健性方面，商業(yè)銀行資產負債端對利率波動較為敏感，積極運用國債期貨管理利率風險，可以最大程度平抑利率波動帶來的損益變化，增強風險抵抗能力。特別是在債市快速調整期間，國債期貨具備流動性好、成交快速等特點，通過國債期貨可以有效對沖現(xiàn)券市場波動，規(guī)避債券持倉利率風險，穩(wěn)定資產價值。此外，商業(yè)銀行可以運用國債期貨調整資產組合久期，以更低的流動性成本精準實現(xiàn)資產負債管理目標，提升資產配置效率。

在進一步健全國債收益率曲線方面，國債收益率曲線反映無風險基準利率水平，對于我國金融市場和宏觀經濟運行具有至關重要的作用。銀行間債券市場的部分做市商利用國債期貨迅速對沖做市風險，有效提升了債券市場的流動性和定價效率。商業(yè)銀行在銀行間市場持債占比達到70%左右，其參與國債期貨，有助于形成更為連續(xù)、公允的國債期貨價格，進一步鞏固國債收益率曲線的基準作用。

在服務債券市場高水平對外開放方面，近年來，境外機構投資者通過QFII/RQFII、CIBM直投、債券通等渠道參與境內債券市場，持有債券總額超過4萬億元。商業(yè)銀行參與國債期貨，有助于建立多層次、有深度的債券期現(xiàn)貨市場，推進高水平對外開放。一方面，商業(yè)銀行參與國債期貨將大大提高市場深度、彈性和韌性，推進國債期現(xiàn)貨市場協(xié)調發(fā)展，為未來境外投資者入市創(chuàng)造良好的市場條件。另一方面，商業(yè)銀行可以結合自身在客戶資源、業(yè)務架構、賬戶管理和清算結算等方面的特點和優(yōu)勢，為國際客戶提供更有質量和更具競爭力的服務，提升我國債券市場吸引力和競爭力。

促進市場功能有效發(fā)揮

自2013年以來，中金所先后上市了5年期、10年期、2年期和30年期國債期貨產品，形成了覆蓋短、中、長、超長期限相對完整的產品體系，國債期貨市場發(fā)展平穩(wěn)有序，生態(tài)持續(xù)優(yōu)化。

一是成交持倉穩(wěn)步增長，交易理性穩(wěn)健。2013年上市初期，國債期貨日均成交0.43萬手、日均持倉0.37萬手；2024年1月至9月，國債期貨日均成交21.66萬手、日均持倉48.60萬手，分別較上年增長20.54%、24.21%。國債期貨成交持倉比維持在0.4倍左右，保持在合理水平。上市以來至2024年9月末，2年期、5年期、10年期和30年期國債期貨主力合約與對應現(xiàn)貨價格相關系數(shù)達到99%左右。

二是市場參與者機構化、專業(yè)化程度持續(xù)提升。近年來，中長期資金參與國債期貨市場的步伐明顯加快，商業(yè)銀行、保險機構參與度逐步提升，基本養(yǎng)老保險基金、年金基金等陸續(xù)深化參與，證券公司、公募基金等機構參與專業(yè)性增強。

三是制度創(chuàng)新持續(xù)推進，激發(fā)市場參與活力。近年來，中金所不斷完善國債期貨交易機制，包括引入單向大邊及跨品種單向大邊保證金制度、開展國債作為保證金業(yè)務、實施券款對付（DVP）交割機制、啟動期轉現(xiàn)交易、引入做市商制度等，有效滿足投資者多樣化的交易需求，進一步提升了國債期貨市場流動性和承載力。

助力金融市場和實體經濟發(fā)展

國債期貨在支持債券發(fā)行和財政政策實施、提升國債市場流動性和定價效率、助力實體企業(yè)降低融資成本、增強中長期資金風險管理能力、服務機構產品創(chuàng)新等方面的作用日益顯現(xiàn)，為服務金融市場和實體經濟發(fā)展作出貢獻。

一是有助于政府債券發(fā)行，服務財政政策提質增效。債券承銷商運用國債期貨進行套期保值，管理國債、地方債從招標到上市交易期間的利率波動風險，助力國債、地方債發(fā)行，支持地方基礎設施建設和經濟發(fā)展。2020年抗疫國債和今年超長期特別國債發(fā)行中，中金所第一時間將相應的特別國債納入國債期貨可交割券范圍，用于國債期貨實物交割，有助于特別國債順利發(fā)行。

二是提高國債市場流動性，提升市場定價效率。在套期保值、實物交割等需求的帶動下，可交割國債的活躍度大幅提升，有效盤活存量債券。10年期國債期貨上市前后一個月，可交割國債在銀行間市場的日均交易金額增幅達47%。30年期國債期貨上市前后一個月，可交割國債在銀行間市場的日均交易金額增幅達66%。

三是助力實體企業(yè)融資，支持實體經濟發(fā)展。機構投資者運用國債期貨管理信用債利率風險，提升認購信用債的積極性，助力企業(yè)信用債順利發(fā)行，支持實體企業(yè)發(fā)展。此外，實體企業(yè)可運用掛鉤國債期貨的場外利率期權鎖定融資利率，實現(xiàn)從企業(yè)到金融機構再到國債期貨市場的風險轉移，管理利率風險，降低融資成本，有力支持企業(yè)融資和地方經濟發(fā)展。

四是增強中長期資金風險管理，促進市場穩(wěn)健運行。商業(yè)銀行、保險機構、養(yǎng)老金為代表的中長期資金是資本市場的“穩(wěn)定器”和“壓艙石”。在市場下行期間，中長期資金利用國債期貨進行賣出套保，降低利率風險敞口，平滑組合凈值，減少現(xiàn)券賣出操作對市場的沖擊，提升市場的穩(wěn)定性。在債券收益率高而現(xiàn)券供給量低時，利用國債期貨進行買入套保，提前鎖定配置成本，解決了資金流入和資產配置的節(jié)奏錯配問題，提升資產配置效率。

五是服務機構產品創(chuàng)新，提升穩(wěn)健投資能力。金融機構積極運用國債期貨開展產品創(chuàng)新。“債券籃子”業(yè)務為銀行間債券市場面向境內外投資者推出的創(chuàng)新交易機制，市場機構運用國債期貨對沖做市報價過程中產生的風險敞口，向市場提供更為精細的報價服務。30年期國債期貨上市后，多只公募基金發(fā)行了30年期國債ETF（交易型開放指數(shù)基金），并輔以30年期國債期貨進行資產配置，提升市場機構投資效率。

中金所表示，將堅決貫徹落實黨的二十屆三中全會精神，牢牢把握強監(jiān)管、防風險、促高質量發(fā)展的主線，依托國債期貨跨部委協(xié)調機制，積極總結已參與國債期貨交易商業(yè)銀行試點相關經驗，穩(wěn)步推動更多符合條件的商業(yè)銀行參與國債期貨交易試點，建設高質量國債期貨市場，更好助力我國多層次債券市場發(fā)展。