本報(bào)記者 劉琪

11月8日，中國(guó)人民銀行發(fā)布2024年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告（下稱《報(bào)告》）?！秷?bào)告》顯示，今年以來(lái)，穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度、精準(zhǔn)有效，加大逆周期調(diào)節(jié)力度，為經(jīng)濟(jì)回升向好創(chuàng)造了適宜的貨幣金融環(huán)境。

圖片來(lái)源：中國(guó)人民銀行網(wǎng)站

《報(bào)告》指出，下階段，中國(guó)人民銀行將堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，完整、準(zhǔn)確、全面貫徹新發(fā)展理念，堅(jiān)定不移走中國(guó)特色金融發(fā)展之路，持續(xù)推動(dòng)金融高質(zhì)量發(fā)展和金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)，深化金融體制改革，加快完善中央銀行制度，進(jìn)一步健全貨幣政策框架。注重平衡好短期和長(zhǎng)期、穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)部均衡和外部均衡的關(guān)系，堅(jiān)定堅(jiān)持支持性的貨幣政策立場(chǎng)，加大貨幣政策調(diào)控強(qiáng)度，提高貨幣政策精準(zhǔn)性，為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)和高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)造良好的貨幣金融環(huán)境。

穩(wěn)健的貨幣政策

要靈活適度、精準(zhǔn)有效

對(duì)于下一階段貨幣政策主要思路，《報(bào)告》提出，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度、精準(zhǔn)有效。保持流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)信貸合理增長(zhǎng)、均衡投放，保持社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。把促進(jìn)物價(jià)合理回升作為把握貨幣政策的重要考量，推動(dòng)物價(jià)保持在合理水平。完善市場(chǎng)化利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，強(qiáng)化央行政策利率引導(dǎo)作用，發(fā)揮市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制和存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制效能，提升金融機(jī)構(gòu)自主理性定價(jià)能力，推動(dòng)企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降。

堅(jiān)持聚焦重點(diǎn)、合理適度、有進(jìn)有退，持續(xù)做好金融“五篇大文章”，切實(shí)加強(qiáng)對(duì)重大戰(zhàn)略、重點(diǎn)領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)的優(yōu)質(zhì)金融服務(wù)，提升金融服務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)平衡的適配性和精準(zhǔn)性。暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，持續(xù)豐富貨幣政策工具箱，提高資金使用效率。堅(jiān)持以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，發(fā)揮市場(chǎng)在匯率形成中的決定性作用，綜合施策，強(qiáng)化預(yù)期引導(dǎo)，防止形成單邊一致性預(yù)期并自我實(shí)現(xiàn)，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。健全宏觀審慎政策框架和系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)防范處置機(jī)制，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。

年內(nèi)CPI有望延續(xù)溫和回升態(tài)勢(shì)

PPI降幅也會(huì)總體收窄

《報(bào)告》提到，物價(jià)將延續(xù)溫和回升態(tài)勢(shì)。今年以來(lái)，宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)力度加大，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展，總需求持續(xù)改善，物價(jià)水平溫和回升，前三季度CPI同比上漲0.3%，其中三季度上漲0.5%。四季度將逐步進(jìn)入消費(fèi)旺季，“雙十一”“雙十二”購(gòu)物節(jié)臨近，以及春節(jié)提前備貨等都是明顯的消費(fèi)帶動(dòng)點(diǎn)；近期一攬子增量政策加力推出后，對(duì)有效需求和宏觀經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用也會(huì)逐步顯現(xiàn)，物價(jià)溫和回升仍有基礎(chǔ)。年內(nèi)CPI有望延續(xù)溫和回升態(tài)勢(shì)，PPI降幅也會(huì)總體收窄。

中長(zhǎng)期看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)穩(wěn)步推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)供求關(guān)系有望更加均衡，貨幣條件合理適度，居民預(yù)期穩(wěn)定，物價(jià)保持基本穩(wěn)定有堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

我國(guó)貨幣政策框架

將逐步淡化對(duì)數(shù)量目標(biāo)的關(guān)注

《報(bào)告》中的專欄文章《我國(guó)貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)體系的回顧和展望》提到，人民銀行正認(rèn)真研究貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)修訂的方案，未來(lái)將擇機(jī)發(fā)布并適當(dāng)進(jìn)行歷史數(shù)據(jù)的回溯，不斷提高貨幣反映經(jīng)濟(jì)活動(dòng)變化的完整性和敏感性。也要看到，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需要的貨幣供應(yīng)量正在發(fā)生變化，貨幣供應(yīng)量的可控性以及與主要經(jīng)濟(jì)變量的相關(guān)性正趨于減弱，即使結(jié)合金融業(yè)態(tài)的發(fā)展不斷修訂貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)口徑，也不會(huì)改變這一趨勢(shì)。

下階段，我國(guó)貨幣政策框架將逐步淡化對(duì)數(shù)量目標(biāo)的關(guān)注，把金融總量更多作為觀測(cè)性、參考性、預(yù)期性的指標(biāo)，更加注重發(fā)揮利率調(diào)控的作用，不斷提升金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的適配性、有效性。

未來(lái)將更多關(guān)注

“形得成”和“調(diào)得了”

《報(bào)告》中的專欄文章《維護(hù)競(jìng)爭(zhēng)秩序 改善政策利率傳導(dǎo)》提到，目前，我國(guó)已基本形成了市場(chǎng)化的利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，以及較為完整的市場(chǎng)化利率體系。人民銀行通過(guò)調(diào)整政策利率，也就是7天期回購(gòu)操作利率，影響貨幣市場(chǎng)利率（如同業(yè)存單利率）和債券市場(chǎng)利率（如國(guó)債收益率），并影響存貸款利率（如貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）和銀行存款掛牌利率），進(jìn)而促進(jìn)消費(fèi)和投資，提升社會(huì)總需求，支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

“總的看，我國(guó)政策利率能夠有效傳導(dǎo)，但不同市場(chǎng)的傳導(dǎo)效率存在差異。”文章中認(rèn)為，存貸款市場(chǎng)的利率傳導(dǎo)效率受損影響調(diào)控效果，制約貨幣政策空間。

文章指出，下階段，人民銀行將持續(xù)推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，維護(hù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序，改善政策利率傳導(dǎo)。目前，存貸款利率行政管制已全面放開(kāi)，未來(lái)將更多關(guān)注“形得成”和“調(diào)得了”。在“形得成”方面，需要金融機(jī)構(gòu)切實(shí)提升自主理性定價(jià)能力，增強(qiáng)資產(chǎn)端和負(fù)債端利率調(diào)整的聯(lián)動(dòng)性。發(fā)揮行業(yè)自律作用、維護(hù)公平競(jìng)爭(zhēng)秩序、健全銀行內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價(jià)（FTP）機(jī)制等，都是強(qiáng)化利率政策執(zhí)行不可或缺的環(huán)節(jié)。在“調(diào)得了”方面，需要盡可能緩解影響利率調(diào)控的約束，引導(dǎo)銀行通過(guò)市場(chǎng)化方式保持合理的資產(chǎn)收益和負(fù)債成本，避免凈息差掣肘，使利率政策更好服務(wù)于貨幣政策的宏觀調(diào)控職能。

貨幣政策框架轉(zhuǎn)型需要持續(xù)推進(jìn)

更加注重發(fā)揮價(jià)格型調(diào)控的作用

《報(bào)告》中的專欄文章《直接融資發(fā)展與貨幣政策框架轉(zhuǎn)型》提到，直接融資是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要渠道，金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度總體是穩(wěn)固的。隨著金融市場(chǎng)日益發(fā)展、金融產(chǎn)品不斷豐富，近些年存款向理財(cái)分流更為便利，同時(shí)資產(chǎn)價(jià)格變化也可能導(dǎo)致理財(cái)向存款回流，M2波動(dòng)增大。應(yīng)當(dāng)看到，目前我國(guó)包含債券融資的社會(huì)融資規(guī)模增速仍保持在8%，明顯高于名義GDP增速。

當(dāng)前，觀察社會(huì)融資規(guī)模也能看到直接融資的加快發(fā)展。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型加快，房地產(chǎn)、地方融資平臺(tái)等傳統(tǒng)動(dòng)能的信貸需求明顯放緩，而與高科技創(chuàng)新型企業(yè)等新動(dòng)能更加適配的直接融資則加快發(fā)展。隨著直接融資占比的上升，信貸等間接融資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響相應(yīng)減弱，貨幣供應(yīng)量的可測(cè)性、可控性以及與經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性下降，這是直接融資發(fā)展伴隨的必然結(jié)果。當(dāng)前更多關(guān)注涵蓋直接融資的社會(huì)融資規(guī)模，可以更好體現(xiàn)金融支持的總體力度。

文章提到，未來(lái)，要繼續(xù)推進(jìn)貨幣政策調(diào)控框架轉(zhuǎn)型。隨著直接融資進(jìn)一步發(fā)展，金融市場(chǎng)參與主體、產(chǎn)品類型、傳導(dǎo)鏈條都更加復(fù)雜，貨幣政策直接調(diào)控金融總量的難度不斷上升，貨幣政策框架轉(zhuǎn)型需要持續(xù)推進(jìn)，更加注重發(fā)揮價(jià)格型調(diào)控的作用。通過(guò)不斷深化利率市場(chǎng)化改革，提升金融機(jī)構(gòu)自主定價(jià)能力，理順由短及長(zhǎng)的利率傳導(dǎo)關(guān)系，充分發(fā)揮利率調(diào)節(jié)金融資源配置機(jī)制的效果，能夠更好提升金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)效。