2025年10月28日下午，金融監(jiān)管總局印發(fā)《關(guān)于境內(nèi)保險(xiǎn)公司在香港市場(chǎng)發(fā)行有關(guān)保險(xiǎn)連接證券事項(xiàng)的通知》（下稱《通知》），支持境內(nèi)保險(xiǎn)公司在香港市場(chǎng)發(fā)行“側(cè)掛車”保險(xiǎn)連接證券。

　　根據(jù)《通知》，“側(cè)掛車”保險(xiǎn)連接證券，是指保險(xiǎn)公司將地震、臺(tái)風(fēng)、洪水等自然災(zāi)害事件或突發(fā)公共衛(wèi)生事件的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)，比例分保給專門設(shè)立的特殊目的保險(xiǎn)公司（Special Purpose Insurer，SPI）后，該特殊目的保險(xiǎn)公司為募集全額履行上述賠償責(zé)任資金而發(fā)行的股權(quán)或債權(quán)型保險(xiǎn)連接證券。

　　保險(xiǎn)公司本就是以管理風(fēng)險(xiǎn)為主營(yíng)業(yè)務(wù)，在這基礎(chǔ)上的“側(cè)掛車”是怎么回事？

　　“側(cè)掛車”是保險(xiǎn)連接證券的一種，是為了將保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)過(guò)程中面臨的風(fēng)險(xiǎn)向資本市場(chǎng)進(jìn)行轉(zhuǎn)移的一種手段。由于巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)具有低頻高損的特點(diǎn)，“側(cè)掛車”保險(xiǎn)連接證券多與巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)。

　　為何分散風(fēng)險(xiǎn)

　　監(jiān)管機(jī)構(gòu)支持境內(nèi)保險(xiǎn)公司發(fā)行保險(xiǎn)連接證券的原因是，保險(xiǎn)公司在經(jīng)營(yíng)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程中也面臨著不小的風(fēng)險(xiǎn)。

　　巨災(zāi)是指對(duì)人民生命財(cái)產(chǎn)造成特別巨大的破壞損失，對(duì)區(qū)域或國(guó)家經(jīng)濟(jì)社會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重影響的災(zāi)害事件。這種事件既可能是自然發(fā)生的，也可能是人為造成的。例如，我們經(jīng)常遇到的地震、洪水、寒潮、暴雨等屬于自然災(zāi)害，天津港爆炸等重大安全事故、美國(guó)“9·11”等恐怖襲擊則屬于非自然災(zāi)害類巨災(zāi)。

　　我國(guó)的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)具有“復(fù)雜、多發(fā)、集中”的特點(diǎn)，70%以上的城市、50%以上的人口分布在自然災(zāi)害嚴(yán)重的地區(qū)。例如，東南沿海地區(qū)以及部分內(nèi)陸省份經(jīng)常遭受臺(tái)風(fēng)侵襲；東北、西北、華北、西南、華南等地均不同程度面臨洪澇的威脅；此外，大陸大部分地區(qū)位于地震烈度Ⅵ度以上區(qū)域，包括23個(gè)省會(huì)城市和2/3的百萬(wàn)人口以上的大城市。

　　為了將這種巨災(zāi)帶來(lái)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)損失轉(zhuǎn)嫁給保險(xiǎn)公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，便產(chǎn)生了巨災(zāi)保險(xiǎn)。

　　作為風(fēng)險(xiǎn)管理的策略之一，政府部門等投保人通過(guò)向保險(xiǎn)公司支付保險(xiǎn)費(fèi)，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給保險(xiǎn)公司，而保險(xiǎn)公司則根據(jù)大數(shù)原理利用損失分?jǐn)偟脑瓌t通過(guò)跨行業(yè)、跨地區(qū)的投保人降低風(fēng)險(xiǎn)并獲得收益，也可以利用再保險(xiǎn)的分保方式進(jìn)一步分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)連接證券則是保險(xiǎn)公司分散風(fēng)險(xiǎn)的手段。

　　在全球氣候變暖等因素的影響下，巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的損失不斷加劇。

　　數(shù)據(jù)顯示，2024年全球自然災(zāi)害造成約3200億美元經(jīng)濟(jì)損失，為1980年以來(lái)的第三高值。極端天氣為主要驅(qū)動(dòng)因素：熱帶氣旋致?lián)p1350億美元，次生災(zāi)害（如雷暴、洪水、野火等）致?lián)p1360億美元。

　　巨災(zāi)保險(xiǎn)多以多家保險(xiǎn)公司共同參與的共保體形式承保。2015年4月16日，中國(guó)城鄉(xiāng)居民住宅地震巨災(zāi)保險(xiǎn)共同體正式成立，標(biāo)志著我國(guó)巨災(zāi)保險(xiǎn)制度建設(shè)邁出堅(jiān)實(shí)的一步。2024年2月24日，金融監(jiān)管總局、財(cái)政部印發(fā)《關(guān)于擴(kuò)大城鄉(xiāng)居民住宅巨災(zāi)保險(xiǎn)保障范圍進(jìn)一步完善巨災(zāi)保險(xiǎn)制度的通知》，在原有住宅地震保險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，擴(kuò)展保障責(zé)任，提升保險(xiǎn)金額，支持商業(yè)巨災(zāi)保險(xiǎn)發(fā)展。

　　除上述政策性巨災(zāi)保險(xiǎn)，我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)上還有不少涵蓋巨災(zāi)責(zé)任的商業(yè)性保險(xiǎn)。2014年以來(lái)，各地政府相繼針對(duì)區(qū)域特點(diǎn)，開展符合當(dāng)?shù)仫L(fēng)險(xiǎn)保障實(shí)際的巨災(zāi)保險(xiǎn)探索，廣東、廣西、山東、深圳、寧波等20余個(gè)省市根據(jù)當(dāng)?shù)貫?zāi)害特點(diǎn)和保障需要，陸續(xù)建立了地方性巨災(zāi)保障制度。

　　在這些巨災(zāi)保險(xiǎn)的實(shí)踐中，有的以居民住房、人身、室內(nèi)財(cái)產(chǎn)為主要保障對(duì)象，以實(shí)際發(fā)生的損失為依據(jù)進(jìn)行理賠；有的以政府救災(zāi)和災(zāi)害恢復(fù)支出為主要保障對(duì)象，以震級(jí)、降雨量、風(fēng)速等指標(biāo)，計(jì)算指數(shù)觸發(fā)理賠。

　　巨災(zāi)具有低頻高損的特性，有些年份不出險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司的日子相對(duì)比較舒服，而一旦出險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司就會(huì)面臨比較大的損失。

　　例如，2021年，河南特大洪澇災(zāi)害，造成直接經(jīng)濟(jì)損失1142.69億元，保險(xiǎn)賠付近120億元；2019年，臺(tái)風(fēng)“利奇馬”從浙江登陸，共造成1402.4萬(wàn)人受災(zāi)，直接經(jīng)濟(jì)損失537.2億元，保險(xiǎn)賠付約34億元。

　　2024年披露經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的近80家財(cái)險(xiǎn)公司中，凈利潤(rùn)超過(guò)10億元的財(cái)險(xiǎn)公司僅有5家。

　　如何分散風(fēng)險(xiǎn)

　　在保險(xiǎn)公司承保后，往往通過(guò)分保的形式將其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)向再保險(xiǎn)公司轉(zhuǎn)嫁，那么再保險(xiǎn)公司又該如何轉(zhuǎn)嫁自己面臨的風(fēng)險(xiǎn)呢？

　　保險(xiǎn)連接證券是一種解決上述問(wèn)題的創(chuàng)新性金融工具。據(jù)一位再保險(xiǎn)從業(yè)人士介紹，保險(xiǎn)連接證券的種類并不少，除“側(cè)掛車”保險(xiǎn)連接證券外，還有保險(xiǎn)連結(jié)債券，如巨災(zāi)債券等。2021年，原銀保監(jiān)會(huì)辦公廳發(fā)布了關(guān)于境內(nèi)保險(xiǎn)公司在香港市場(chǎng)發(fā)行巨災(zāi)債券有關(guān)事項(xiàng)的通知，鼓勵(lì)內(nèi)地保險(xiǎn)公司發(fā)行巨災(zāi)債券。

　　據(jù)金融監(jiān)管總局相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，“側(cè)掛車”保險(xiǎn)連接證券，由保險(xiǎn)公司以比例再保險(xiǎn)的方式將保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)分給專門設(shè)立的特殊目的保險(xiǎn)公司。特殊目的保險(xiǎn)公司通過(guò)發(fā)行股權(quán)或債權(quán)型證券的方式募集賠付資金，并將資金存入信托賬戶，投資于低風(fēng)險(xiǎn)、高流動(dòng)性資產(chǎn)以及時(shí)支付賠款。

　　上述負(fù)責(zé)人稱，傳統(tǒng)再保險(xiǎn)市場(chǎng)對(duì)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的保險(xiǎn)保障有限，“側(cè)掛車”保險(xiǎn)連接證券可以使保險(xiǎn)公司從香港資本市場(chǎng)獲取額外保障，是對(duì)傳統(tǒng)再保險(xiǎn)市場(chǎng)的有效補(bǔ)充，有利于進(jìn)一步拓展我國(guó)巨災(zāi)保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)分散渠道。此外，巨災(zāi)業(yè)務(wù)預(yù)期波動(dòng)較大，通過(guò)“側(cè)掛車”保險(xiǎn)連接證券，保險(xiǎn)公司與資本市場(chǎng)共同承擔(dān)部分巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)，有助于平滑保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)波動(dòng)，提升保險(xiǎn)業(yè)應(yīng)對(duì)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的韌性。

　　與傳統(tǒng)金融資產(chǎn)相關(guān)性低

　　在目前的市場(chǎng)實(shí)踐中，巨災(zāi)債券是較為常用的一種保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理方式。

　　與“側(cè)掛車”保險(xiǎn)連接證券一樣，巨災(zāi)債券同樣通過(guò)特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV，Special Purpose Vehicle）來(lái)進(jìn)行，SPV通常會(huì)設(shè)在稅收相對(duì)比較低的地方。發(fā)行人（如保險(xiǎn)公司）和SPV之間簽署再保險(xiǎn)協(xié)議，把巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)分給SPV，SPV再作為巨災(zāi)債券的發(fā)行人向投資者發(fā)行巨災(zāi)債券。投資者向SPV認(rèn)繳資金。在巨災(zāi)債券的存續(xù)期內(nèi)，SPV要按照約定的條款向投資者支付票息。

　　據(jù)中國(guó)再保國(guó)際部劉穎介紹，1992年，美國(guó)發(fā)生的安德魯颶風(fēng)催生了世界上第一只巨災(zāi)債券；1997年，美林、高盛、雷曼兄弟三家投行共同協(xié)助美國(guó)聯(lián)合服務(wù)汽車協(xié)會(huì)發(fā)行了世界上第一只真正意義上的巨災(zāi)債券，這只債券也成了未來(lái)巨災(zāi)債券的一個(gè)范本。目前來(lái)看，巨災(zāi)債券發(fā)行人中，有八成是來(lái)自美國(guó)和百慕大等北美地區(qū)，其次是西歐和日韓，其他地區(qū)相對(duì)占比較小。

　　2015年7月1日，中再產(chǎn)險(xiǎn)作為發(fā)起人，通過(guò)特殊目的機(jī)構(gòu)Panda Re在百慕大發(fā)行了巨災(zāi)債券；2022年10月1日，中再產(chǎn)險(xiǎn)作為發(fā)起人，通過(guò)特殊目的機(jī)構(gòu)Greater Bay Re在香港地區(qū)發(fā)行了巨災(zāi)債券。此外，瑞再保險(xiǎn)、人保財(cái)險(xiǎn)等公司也在香港市場(chǎng)發(fā)行過(guò)巨災(zāi)債券。

　　對(duì)沖基金費(fèi)馬資本管理公司擁有世界上最大的災(zāi)難債券集合，根據(jù)其近期的預(yù)測(cè)，2025年巨災(zāi)債券市場(chǎng)規(guī)模將增長(zhǎng)20%，達(dá)到約600億美元。

　　對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，“側(cè)掛車”保險(xiǎn)連接證券與巨災(zāi)債券有著相似的特性——與傳統(tǒng)金融資產(chǎn)的相關(guān)性較低，其觸發(fā)通常與自然災(zāi)害相關(guān)，不受經(jīng)濟(jì)周期等常規(guī)市場(chǎng)因素影響，不失為一種新的選擇。

　　（作者 姜鑫）