楊濤（中國社科院金融所

    金融市場研究室主任）

    繼5月30日召開的國務(wù)院常務(wù)會議指出加大“定向降準(zhǔn)”措施力度之后，6月9日晚間，央行宣布對符合審慎經(jīng)營要求且“三農(nóng)”和小微企業(yè)貸款達(dá)到一定比例的商業(yè)銀行降準(zhǔn)0.5個百分點。這是央行在兩個月內(nèi)第二次定向降準(zhǔn)，而且對象也比之前一次有所擴(kuò)大，如同時下調(diào)財務(wù)公司、金融租賃公司和汽車金融公司的存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。

    所謂定向降準(zhǔn)，一是面對特定的金融機(jī)構(gòu)主體，二是針對特定的金融服務(wù)領(lǐng)域，當(dāng)前貨幣政策選擇這一工具，也是基于幾方面的原因。首先，今年前4個月經(jīng)濟(jì)遇“冷”跡象明顯，使得宏觀政策調(diào)控的壓力逐漸增大，在堅持既定原則的基礎(chǔ)上，也開始出現(xiàn)適度調(diào)整，雖然5月份的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)好于預(yù)期，但進(jìn)一步的微調(diào)也應(yīng)該是為了穩(wěn)固“回暖”趨勢。

    其次，由于面臨日益復(fù)雜的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢，今年的穩(wěn)健貨幣政策實際上體現(xiàn)出更多的相機(jī)抉擇特點，表現(xiàn)為政策工具的進(jìn)一步細(xì)微化、結(jié)構(gòu)化、精確化。這既是因為當(dāng)前的金融資源體現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性供求失衡，也是由于模糊化、規(guī)模化的政策思路往往帶來諸多負(fù)效應(yīng)。如在影子銀行發(fā)展早期，人們曾期望其成為支持實體經(jīng)濟(jì)的重要渠道，但后來卻發(fā)現(xiàn)是“雙刃劍”，其“輸血”效果也不明顯。實際上，近期決策層多次提出采取“預(yù)調(diào)微調(diào)”政策，定向降準(zhǔn)只是這些“非強(qiáng)刺激”政策的措施之一。另外這也是差別存款準(zhǔn)備金政策的延伸。自2004年開始，我國就運用差別準(zhǔn)備金調(diào)控特定金融機(jī)構(gòu)的資本充足率差異或信貸擴(kuò)張速度過快，2010年以來面對新的調(diào)控需求，差別存款準(zhǔn)備金又多次被啟動，目前的定向降準(zhǔn)可以說進(jìn)一步拓寬了其內(nèi)涵。

    客觀來看，本次“定向降準(zhǔn)”對整體流動性影響不大，其“示范引導(dǎo)”作用更加突出。伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐漸走出低谷，以及貨幣擴(kuò)張的流弊為人所認(rèn)識，使得短期內(nèi)進(jìn)行“全面降準(zhǔn)”的可能性也愈發(fā)減小。需要注意的是，定向降準(zhǔn)能否保證釋放出的資金真正用到“刀刃”上，還需要后續(xù)配套的措施。例如，近年來在政府大力引導(dǎo)支持的背景下，在銀行小微企業(yè)信貸業(yè)務(wù)開展中，除了貸款難的老問題，又增加了好的小微企業(yè)過度授信，甚至過度貸款的情況，還有貸后管理流于形式等問題。同時，地方金融機(jī)構(gòu)和縣域金融機(jī)構(gòu)也承擔(dān)了更復(fù)雜的支持地方建設(shè)的職責(zé)，包括對融資平臺的支持等，也容易受到地方行政干預(yù)，因此其增加的可貸資金，還需保障能夠“灌溉”到預(yù)期的金融“干旱”領(lǐng)域。

    需要注意的是，從大趨勢上看，為了適應(yīng)和推動利率市場化改革，現(xiàn)有的存款準(zhǔn)備制度也需要加以改革。一方面存款準(zhǔn)備金支付利息方面顯然存在問題，另一方面長遠(yuǎn)來看，過高的存款準(zhǔn)備金規(guī)模實際上降低了貨幣市場效率。就此來看，包括定向降準(zhǔn)在內(nèi)的傳統(tǒng)數(shù)量型貨幣政策都具有過渡性，還要盡快為價格型政策的適用創(chuàng)造基礎(chǔ)條件。