本報記者 韓昱

據(jù)中國人民銀行（以下簡稱“央行”）網(wǎng)站11月11日消息，11月5日在第十四屆全國人民代表大會常務(wù)委員會第十二次會議上，中國人民銀行行長潘功勝受國務(wù)院委托，向全國人大常委會報告2023年10月份以來金融工作情況。在下一步工作考慮中，潘功勝明確“不斷深化金融改革開放，加快構(gòu)建中國特色現(xiàn)代金融體系”，其中提到“健全市場化利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制”。

事實(shí)上，利率市場化是金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的核心內(nèi)容之一。目前，我國已基本形成了市場化的利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，以及較為完整的市場化利率體系。央行通過調(diào)整政策利率，即7天期回購操作利率，影響貨幣市場利率和債券市場利率，并影響存貸款利率，進(jìn)而促進(jìn)消費(fèi)和投資，提升社會總需求，支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

當(dāng)前我國政策利率的傳導(dǎo)情況如何？在11月8日央行發(fā)布的《2024年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中，題為《維護(hù)競爭秩序 改善政策利率傳導(dǎo)》的專欄文章（以下簡稱《文章》）指出，總的看，我國政策利率能夠有效傳導(dǎo)，但不同市場的傳導(dǎo)效率存在差異。貨幣市場、債券市場基本與政策利率同向同幅波動，但存貸款利率與政策利率調(diào)整幅度存在較大偏離。

央行數(shù)據(jù)顯示，2019年8月份至2024年8月份，7天期逆回購利率累計下調(diào)0.85個百分點(diǎn)，3個月期同業(yè)存單收益率和10年期國債收益率均下降約0.9個百分點(diǎn)。同期，1年期LPR（貸款市場報價利率）累計下降0.9個百分點(diǎn)，而銀行貸款平均利率降幅為1.9個百分點(diǎn)；定期存款平均利率的降幅則僅為0.5個百分點(diǎn)。

存貸款市場的利率傳導(dǎo)效率不足，原因幾何？中國銀行研究院研究員范若瀅在接受《證券日報》記者采訪時表示，一方面，信貸市場存在過度競爭、以價換量的問題；另一方面，當(dāng)前我國存款定期化現(xiàn)象較為突出，一定程度上削弱了存款利率下調(diào)的效果。

巨豐投顧高級投資顧問于曉明告訴《證券日報》記者，存貸款市場的利率傳導(dǎo)效率不足，主要是因?yàn)殂y行競爭“激烈”，導(dǎo)致貸款利率下降迅速，而存款利率卻難以同步降低。這種狀況也是由于銀行對存款的過度依賴，以及貸款市場上有效需求的不足導(dǎo)致的。

《文章》指出，存貸款市場的利率傳導(dǎo)效率受損影響調(diào)控效果，制約貨幣政策空間。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行需要加大逆周期調(diào)節(jié)力度，但進(jìn)一步降息面臨著凈息差和匯率內(nèi)外部雙重約束。央行已采取多項措施疏通利率傳導(dǎo)機(jī)制，穩(wěn)定銀行凈息差，包括規(guī)范存款市場利率定價行為，指導(dǎo)市場利率定價自律機(jī)制對異地存款、結(jié)構(gòu)性存款、協(xié)定存款等進(jìn)行自律管理；建立存款招投標(biāo)利率報備機(jī)制，引導(dǎo)銀行以科學(xué)有效的定價機(jī)制促進(jìn)金融資源高效配置等。

范若瀅建議，未來改善政策利率傳導(dǎo)，需要進(jìn)一步疏通利率傳導(dǎo)機(jī)制。進(jìn)一步健全貨幣政策框架，研究適當(dāng)收窄利率走廊的寬度，向市場傳遞更加清晰的利率調(diào)控目標(biāo)信號。更好發(fā)揮利率自律機(jī)制作用，維護(hù)理性有序競爭秩序。

那么，在年內(nèi)剩余時間，央行降息的前景如何？于曉明認(rèn)為，鑒于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)需要更多的逆周期調(diào)節(jié)，但降息操作受到銀行凈息差和匯率的雙重限制，央行在降息決策上或較為謹(jǐn)慎。可能會優(yōu)先考慮使用其他貨幣政策工具來實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)支持和金融穩(wěn)定，而不是簡單降低利率。

范若瀅認(rèn)為，今年降準(zhǔn)概率大于降息。一是經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)有待進(jìn)一步鞏固，需要貨幣政策為實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行創(chuàng)造良好的金融環(huán)境，需要進(jìn)一步加大逆周期調(diào)節(jié)力度。二是隨著財政政策加大化債力度，未來債券供給將明顯增加，需要貨幣政策給予配合。三是進(jìn)一步降息面臨銀行凈息差和人民幣匯率壓力的約束。