本報(bào)記者 吳曉璐

資本市場(chǎng)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的戰(zhàn)略重要性進(jìn)一步提升。近日，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)的《提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)方案》（以下簡(jiǎn)稱《方案》）提出，拓寬財(cái)產(chǎn)性收入渠道。其中，股市成為拓展財(cái)產(chǎn)性收入、助力消費(fèi)的重要抓手，資本市場(chǎng)樞紐功能彰顯。

中國(guó)銀河證券首席策略分析師楊超在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，一方面，股市財(cái)富管理功能的深化將顯著提升儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的效率。通過(guò)發(fā)展權(quán)益類投資工具，可引導(dǎo)儲(chǔ)蓄資金向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)流動(dòng)，降低企業(yè)融資成本。另一方面，股市財(cái)富效應(yīng)的傳導(dǎo)機(jī)制對(duì)消費(fèi)市場(chǎng)具有乘數(shù)效應(yīng)。通過(guò)完善投資者適當(dāng)性管理與長(zhǎng)期投資文化培育，可使居民共享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成果，激活消費(fèi)市場(chǎng)潛力，推動(dòng)形成“投資—消費(fèi)—生產(chǎn)”的動(dòng)態(tài)平衡。

“《方案》提出穩(wěn)住股市，有助于形成消費(fèi)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)相互促進(jìn)的良性循環(huán)，助力經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。”創(chuàng)金合信基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魏鳳春對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示。

打通中長(zhǎng)期資金入市堵點(diǎn)

在穩(wěn)股市方面，《方案》提出，加強(qiáng)戰(zhàn)略性力量?jī)?chǔ)備和穩(wěn)市機(jī)制建設(shè)，加快打通商業(yè)保險(xiǎn)資金、全國(guó)社會(huì)保障基金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、企（職）業(yè)年金基金等中長(zhǎng)期資金入市堵點(diǎn)，強(qiáng)化央企國(guó)企控股上市公司市值管理，依法嚴(yán)厲打擊資本市場(chǎng)財(cái)務(wù)造假和上市公司股東違規(guī)減持等行為。

其中，“加強(qiáng)戰(zhàn)略性力量?jī)?chǔ)備和穩(wěn)市機(jī)制建設(shè)”延續(xù)了今年《政府工作報(bào)告》的表述。楊超認(rèn)為，戰(zhàn)略性力量?jī)?chǔ)備的構(gòu)建可能涉及平準(zhǔn)基金的制度設(shè)計(jì)，通過(guò)“財(cái)政注資+央企股權(quán)劃轉(zhuǎn)+市場(chǎng)募集”的混合模式形成資金池，在市場(chǎng)異常波動(dòng)時(shí)發(fā)揮穩(wěn)定作用。

在打通中長(zhǎng)期資金入市堵點(diǎn)方面，去年9月份以來(lái)，證監(jiān)會(huì)會(huì)同相關(guān)方面先后出臺(tái)了推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市的指導(dǎo)意見(jiàn)和實(shí)施方案，提出了一系列具體的、有針對(duì)性的舉措。

在楊超看來(lái)，后續(xù)舉措預(yù)計(jì)將圍繞制度優(yōu)化與資金引入“雙線”推進(jìn)。一方面，深化長(zhǎng)周期考核機(jī)制改革是核心方向。財(cái)政部、人社部等部門正積極推進(jìn)建立全國(guó)社保基金五年以上以及年金基金、保險(xiǎn)資金三年以上長(zhǎng)周期考核機(jī)制，以降低短期波動(dòng)對(duì)資金配置的干擾，引導(dǎo)其聚焦長(zhǎng)期價(jià)值投資。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)計(jì)劃提高公募基金三年以上長(zhǎng)周期考核比重，進(jìn)一步強(qiáng)化機(jī)構(gòu)投資者的長(zhǎng)期投資導(dǎo)向。另一方面，政策層面將重點(diǎn)疏通中長(zhǎng)期資金入市堵點(diǎn)，包括適度放寬社保和險(xiǎn)資的權(quán)益投資比例限制，簡(jiǎn)化審批流程，并通過(guò)稅收優(yōu)惠等激勵(lì)措施提升資金入市意愿。

“財(cái)政部、人社部、證監(jiān)會(huì)的政策協(xié)同，有效解決了以往因考核周期差異導(dǎo)致的資金錯(cuò)配問(wèn)題，為養(yǎng)老金等中長(zhǎng)期資金構(gòu)建了‘投資—收益—再投資’的良性循環(huán)通道。”中央財(cái)經(jīng)大學(xué)資本市場(chǎng)監(jiān)管與改革研究中心副主任李曉在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示。

隨著各項(xiàng)政策落地實(shí)施，楊超表示，預(yù)計(jì)2025年A股市場(chǎng)有望迎來(lái)超萬(wàn)億元的長(zhǎng)期資金流入。其中，保險(xiǎn)資金預(yù)計(jì)成為主要貢獻(xiàn)者。

強(qiáng)化央企國(guó)企控股上市公司市值管理

央企國(guó)企控股上市公司在A股中市值占比較高，這些企業(yè)做好市值管理，對(duì)提升資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性具有重要意義。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至3月17日，A股共有1440家央企國(guó)企控股上市公司，占A股上市公司總數(shù)的比例為26.68%；央企國(guó)企控股上市公司市值合計(jì)42.25萬(wàn)億元，占比46.78%。

去年11月份、12月份，證監(jiān)會(huì)、國(guó)務(wù)院國(guó)資委先后發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第10號(hào)——市值管理》《關(guān)于改進(jìn)和加強(qiáng)中央企業(yè)控股上市公司市值管理工作的若干意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱《意見(jiàn)》）。

此次《方案》提出，強(qiáng)化央企國(guó)企控股上市公司市值管理。魏鳳春表示，《方案》強(qiáng)調(diào)強(qiáng)化央企國(guó)企控股上市公司市值管理，一方面是由于我國(guó)央企規(guī)模較大，經(jīng)營(yíng)狀況良好，不僅承擔(dān)經(jīng)濟(jì)責(zé)任，也有穩(wěn)定社會(huì)的責(zé)任，以及防范化解公共風(fēng)險(xiǎn)的責(zé)任；另一方面，央企國(guó)企控股上市公司通過(guò)市值管理提高估值，可以更好地發(fā)揮標(biāo)桿作用，帶動(dòng)其他上市公司積極推進(jìn)市值管理。

在楊超看來(lái)，首先，國(guó)有資本長(zhǎng)期存在“效率—定價(jià)”悖論，央企國(guó)企控股上市公司ROE（凈資產(chǎn)收益率）均值持續(xù)高于非國(guó)企上市公司，但估值系統(tǒng)性折價(jià)，這種估值扭曲削弱了國(guó)有資本證券化效率與資本市場(chǎng)服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略的能力，亟須通過(guò)市值管理工具實(shí)現(xiàn)價(jià)值重估；其次，央企國(guó)企控股上市公司任期制考核導(dǎo)致的短期行為與資本市場(chǎng)長(zhǎng)期導(dǎo)向存在一定沖突，市場(chǎng)化工具運(yùn)用與激勵(lì)約束有進(jìn)一步提升的空間；最后，央企國(guó)企控股上市公司估值修復(fù)能吸引社保、險(xiǎn)資等長(zhǎng)期資金配置，強(qiáng)化資本市場(chǎng)“穩(wěn)定器”功能，為國(guó)家戰(zhàn)略提供可持續(xù)資本支持。

“因此，《方案》將央企國(guó)企控股上市公司單獨(dú)劃出，標(biāo)志著國(guó)有資本管理從‘規(guī)模導(dǎo)向’向‘價(jià)值導(dǎo)向’轉(zhuǎn)型，旨在通過(guò)制度供給與市場(chǎng)機(jī)制協(xié)同，推動(dòng)國(guó)有上市公司實(shí)現(xiàn)內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)認(rèn)同的動(dòng)態(tài)平衡，提升資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效能。”楊超表示。

值得關(guān)注的是，《意見(jiàn)》已將市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核。李曉認(rèn)為，市值管理考核有望驅(qū)動(dòng)估值修復(fù)。央企國(guó)企控股上市公司將加大分紅、回購(gòu)力度，提振投資者信心，有效改善市場(chǎng)估值體系；強(qiáng)化創(chuàng)新工具使用，利用限制性股票、員工持股等組合模式實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)，推動(dòng)國(guó)企改革，提升國(guó)企經(jīng)營(yíng)效率；推動(dòng)估值回歸合理水平，增加投資者回報(bào)。

推出更多債券ETF

《方案》還提出，進(jìn)一步豐富適合個(gè)人投資者投資的債券相關(guān)產(chǎn)品品種。在市場(chǎng)人士看來(lái)，此舉一方面有助于為投資者提供更多低風(fēng)險(xiǎn)、收益穩(wěn)定的選擇，優(yōu)化資產(chǎn)配置；另一方面也有助于推動(dòng)債市規(guī)模擴(kuò)大和流動(dòng)性提升，助力企業(yè)直接融資，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。

“通過(guò)開(kāi)發(fā)與居民財(cái)富管理需求相匹配的債券產(chǎn)品，可有效引導(dǎo)儲(chǔ)蓄資金向債券市場(chǎng)流動(dòng)，提升直接融資比例，緩解間接融資壓力，從而增強(qiáng)金融體系韌性。”楊超表示，當(dāng)前個(gè)人投資者面臨產(chǎn)品供給不足與風(fēng)險(xiǎn)收益錯(cuò)配的雙重矛盾，豐富產(chǎn)品譜系可填補(bǔ)市場(chǎng)空白，促進(jìn)普惠金融發(fā)展，同時(shí)通過(guò)投資者適當(dāng)性管理降低非理性交易行為，提升市場(chǎng)定價(jià)效率。此外，創(chuàng)新債券品種能夠有效服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。例如，科創(chuàng)票據(jù)產(chǎn)品可引導(dǎo)社會(huì)資本流向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，助力新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。針對(duì)中小微企業(yè)的高收益?zhèn)圏c(diǎn)，則可緩解其融資難問(wèn)題，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈現(xiàn)代化。這種金融工具創(chuàng)新與國(guó)家戰(zhàn)略的深度耦合，有助于提升債券市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效能。

今年1月份，證監(jiān)會(huì)印發(fā)的《促進(jìn)資本市場(chǎng)指數(shù)化投資高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》提出，穩(wěn)步拓展債券ETF。包括支持推出更多流動(dòng)性好、風(fēng)險(xiǎn)低的不同久期利率債ETF。穩(wěn)妥推出基準(zhǔn)做市信用債ETF，研究將信用債ETF納入債券通用回購(gòu)質(zhì)押庫(kù)，逐步補(bǔ)齊信用債ETF發(fā)展短板。

魏鳳春表示，目前，個(gè)人投資者可投資的債券品種不多，未來(lái)可以開(kāi)發(fā)更多的債券ETF產(chǎn)品。