馬塞爾·弗拉茨舍

　　作為對西方升級金融制裁的回應(yīng)，俄羅斯日前宣布禁止從美國和歐盟進(jìn)口食品和農(nóng)產(chǎn)品。但對西方的真正威脅在于，對俄羅斯制裁所可能引起金融危機(jī)，并引發(fā)潛在風(fēng)險。

　　以1998年俄羅斯金融危機(jī)為例。當(dāng)年8月，時任俄羅斯總統(tǒng)葉利欽宣布“不會有貶值，絕對不會。”然而三天后，盧布貶值，俄羅斯金融市場崩潰，資本紛紛出逃，俄羅斯被迫重組債務(wù)，經(jīng)濟(jì)陷入深度衰退。

　　盡管俄羅斯在國際金融上的地位相對不重要，但其危機(jī)仍造成了深遠(yuǎn)后果。受影響最大的是阿根廷。俄羅斯危機(jī)加劇了投資者對新興市場信心的下滑，不出四年，阿根廷就爆發(fā)了主權(quán)違約。甚至美國和歐洲也未能幸免，對沖基金長期資本管理公司(LTCM)的倒閉，讓人們十分擔(dān)心其他許多金融機(jī)構(gòu)的安全。

　　今天的金融鬧劇與這一經(jīng)驗(yàn)十分相似：阿根廷在技術(shù)上破了產(chǎn)，美國、歐洲金融機(jī)構(gòu)和金融市場風(fēng)聲鶴唳，而俄羅斯信誓旦旦地表示制裁對經(jīng)濟(jì)毫無影響。

　　最突出的相似之處是俄羅斯宣稱可以抵御一切任何形式的西方制裁，這或許只是一廂情愿。事實(shí)上，阻止大部分俄羅斯大銀行在西方資本市場自由經(jīng)營，可以影響整個俄羅斯經(jīng)濟(jì)，而不僅僅是銀行本身。而俄羅斯央行決定加息以鞏固盧布，可能導(dǎo)致公司和家庭面臨的信用條件進(jìn)一步收緊，讓俄羅斯經(jīng)濟(jì)在今年和明年陷入衰退。

　　金融制裁的問題是沒人知道制裁如何展開——特別是在像俄羅斯這么大的經(jīng)濟(jì)體。如果制裁比預(yù)想中的更加有效，那么將給全球金融穩(wěn)定造成嚴(yán)重威脅。

　　對俄羅斯各家銀行的經(jīng)營限制頗為溫和。俄羅斯銀行仍能進(jìn)入貨幣市場，滿足短期融資需要，指望中央銀行的支持。但投資者的風(fēng)險偏好正在快速變化，促使他們抽回大量資本。盡管俄羅斯公債水平不高，外匯儲備充足，并且經(jīng)濟(jì)也比1998年強(qiáng)得多，但羊群效應(yīng)一旦形成就很難阻止。

　　歐洲銀行給俄羅斯機(jī)構(gòu)和企業(yè)的貸款接近2000億歐元，并且持有很大一部分俄羅斯的歐元計價資產(chǎn)，這使它們極易受到?jīng)_擊。此外，歐元區(qū)目前的壓力測試可能暴露出歐洲主要銀行在未來幾個月中可能出現(xiàn)重大資本漏洞。剛剛從深度衰退中走出的歐洲，很容易因?yàn)榻鹑诟蓴_而重新陷入衰退，特別是考慮到歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)與俄羅斯密切的貿(mào)易和能源聯(lián)系。

　　讓問題更加復(fù)雜的是，沒人真正理解俄羅斯經(jīng)濟(jì)與歐洲機(jī)構(gòu)和市場之間的確切關(guān)聯(lián)，正如1998年LTCM公司的倒閉完全沒人預(yù)料到。今天的歐洲準(zhǔn)備好處置類似的重要金融機(jī)構(gòu)倒閉事件了嗎？

　　對俄羅斯的金融制裁是非定向的、臨時的、完全可信的。如果制裁影響俄羅斯整體經(jīng)濟(jì)，普通公民受影響最大，如果俄羅斯出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)減速，將對經(jīng)濟(jì)社會穩(wěn)定性造成極大影響。

　　另一個問題是不可逆的實(shí)施制裁可能迅速打消俄羅斯回到談判桌的動力，特別是考慮到，由于歐洲和美國金融穩(wěn)定也會受到影響，因此金融制裁升級的威脅并不可信。

　　隨著制裁開始起作用，沒人能確定誰會受到傷害、受到何種程度的傷害。此外，1998年的俄羅斯和2002年后的阿根廷表明，重塑市場參與者的信心是一個漫長而痛苦的過程。

　　無論如何，美國和歐洲領(lǐng)導(dǎo)人必須認(rèn)識到，一切制裁都會讓雙方付出代價——其中許多代價是不可預(yù)料的。如果他們不想拿全球金融穩(wěn)定冒險，也許更明智的做法是反思他們所實(shí)施的制裁的構(gòu)成。

　　(馬塞爾·弗拉茨舍是前歐洲中央銀行國際政策分析主管，現(xiàn)為研究機(jī)構(gòu)兼智庫DIW柏林總裁，洪堡大學(xué)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)教授。本文版權(quán)屬于Project Syndicate)