西部證券：滬指或?qū)⒒靥角捌诘忘c

　　西部證券6月11日發(fā)布策略研報指出，上周市場一路震蕩走低，兩市量能持續(xù)呈現(xiàn)縮量態(tài)勢，但是滬指最終未能持守2300點整數(shù)關(guān)口。研報認(rèn)為，市場在政策暖風(fēng)不斷、外圍環(huán)境改善之際，仍以下挫宣告前期反彈的結(jié)束，究其原因仍來自于國內(nèi)經(jīng)濟走弱的擔(dān)憂，而從上周末上月數(shù)據(jù)公布的情況來看，這一悲觀預(yù)期仍將導(dǎo)致本周初滬指慣性下挫，存在考驗前期低點2240點的必要。因而，半倉之下的防守策略仍是本周操作的關(guān)鍵。

　　【后市分析】

　　降息吹響A股絕地反擊號角

　　最明確的穩(wěn)增長信號彈發(fā)射，后續(xù)“穩(wěn)經(jīng)濟+調(diào)結(jié)構(gòu)”政策組合拳將不斷，經(jīng)濟自由落體式硬著陸的風(fēng)險小，降速可控下的轉(zhuǎn)型的概率大。對于過去兩年至今的宏觀調(diào)控政策，我們認(rèn)為是值得打高分的，有助于減輕以前犯的錯誤并推動經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型。這種“去杠桿、去產(chǎn)能”的主動調(diào)控結(jié)果必然是經(jīng)濟增速的下行，但同時這種下行也是可控的，穩(wěn)經(jīng)濟的政策有主動性，完全可以用有利于“調(diào)結(jié)構(gòu)”的措施來穩(wěn)經(jīng)濟，比如，降息、減稅、體制改革等，而出現(xiàn)經(jīng)濟硬著陸的可能性極低。

　　A股或重復(fù)1996年的歷史

　　此次央行降息的方式和時間點選擇都超出市場預(yù)期，有利于改善投資者的風(fēng)險偏好，力挽A股危局。此前，市場普遍預(yù)期是非對稱降息，因此，銀行板塊前幾周開始提前調(diào)整；另外，市場普遍預(yù)期在5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布后降息，而現(xiàn)在提前推出，同時，市場股價已對糟糕的經(jīng)濟數(shù)據(jù)有所反應(yīng)，因此，利空出盡之后的超預(yù)期降息，有利于中線看多A股市場.

　　此次降息之后，短期市場情緒仍有波動，但必須正視降息是中期利好，我們維持此前中線看多的邏輯，即二季度末和三季度是最有可能出現(xiàn)“經(jīng)濟橫盤、政策正面、通脹偏低”的操作窗口期。“冰凍三尺非一日之寒”，雖然周四降息后，上周五大盤高開低走，但我們認(rèn)為，降息是強烈的政策信號，反映中央對穩(wěn)經(jīng)濟的明確意圖，按歷史經(jīng)驗，對沖政策將持續(xù)推出，從而4、5月份大概率是年內(nèi)最糟的階段，后續(xù)經(jīng)濟有望階段性穩(wěn)住，年內(nèi)實現(xiàn)L型。

　　從中長期看，此次降息之后，A股宏觀環(huán)境更像1996年初以后。1996年和2008年中國兩次開啟降息周期，之后均迎來一輪行情 .2008年隨著四萬億的倉促推出，雖然有助于短期股市表現(xiàn)，但長期造成的產(chǎn)能過剩問題至今仍在困擾市場。而當(dāng)前的經(jīng)濟狀態(tài)與1996年情形較為相似，即經(jīng)濟處于宏觀調(diào)控結(jié)束之后的痛苦轉(zhuǎn)型期、海外日本衰退和東南亞危機，國內(nèi)經(jīng)濟不斷在低位尋底，那輪經(jīng)濟回落單季GDP增速的底在1999年底，通脹逐步回落、并在陷入通縮，但是，股市底在1996年初就出現(xiàn)了，之后，隨著資金價格的系統(tǒng)性回落和風(fēng)險偏好的提升，以及積極股市政策的呵護，A股走出牛市。當(dāng)前，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型比1996年更復(fù)雜，但是，資金價格系統(tǒng)性下降、風(fēng)險偏好的提升、A股估值有安全邊際，因此，至少系統(tǒng)性風(fēng)險不大，可以積極立足中長線尋找機會。

　　降息伴隨著存貸款利率浮動區(qū)間的擴大，長期看，利率市場化走出實質(zhì)性一步。此前，存款利率無浮動，貸款利率浮動區(qū)間下限為基準(zhǔn)利率的0.9倍，此次降息，同時放大了存款上浮與貸款下浮的區(qū)間，吹響了利率市場化改革的號角。在經(jīng)濟低位運行，利率雙軌價格逐步縮窄時，啟動利率市場化，對于整治金融亂象與風(fēng)險防范有著長遠(yuǎn)的意義，是金融改革的深化，有助于金融產(chǎn)品設(shè)計和創(chuàng)新，有助于資源配置效率。

　　絕地反擊悲觀情緒望扭轉(zhuǎn)

　　投資策略方面，A股或迎來絕地反擊，在當(dāng)前市場人氣渙散之際，降息作為最明確的政策信號彈，有望扭轉(zhuǎn)此前的悲觀情緒。

　　首先，金融、地產(chǎn)、電力作為基礎(chǔ)性配置，逢低增持。其中，保險、地產(chǎn)、券商等行業(yè)彈性大，進攻性更強，只是需要提防基金重倉個股波段操作的波動風(fēng)險；而銀行股類債券，其中，股份制銀行更佳；電力股有望同時受益于電價改革、成本端煤價下行、高負(fù)債率下降息節(jié)省財務(wù)的三重利好，可以戰(zhàn)略性看多。