外匯儲(chǔ)備，又稱外匯存底，是一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力的重要組成部分，是一國(guó)用于平衡國(guó)際收支，穩(wěn)定匯率，償還對(duì)外債務(wù)的外匯積累。近年來(lái)我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額連創(chuàng)新高，而從外匯管理層面看，外匯儲(chǔ)備的邊際成本已經(jīng)超過(guò)邊際收益。在這樣的背景下如何把外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)換為其他優(yōu)勢(shì)就顯得尤為重要——

    國(guó)家外匯管理局2月7日公布數(shù)據(jù)，2013年，我國(guó)國(guó)際收支呈現(xiàn)“雙順差”。這是助推外匯儲(chǔ)備進(jìn)一步增加的重要因素。2013年末，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備余額達(dá)到3.82萬(wàn)億美元,再創(chuàng)歷史新高。積累外匯儲(chǔ)備的成本和收益如何？創(chuàng)新高的外儲(chǔ)應(yīng)該如何管理？如何將已經(jīng)積累起來(lái)的資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)？

    新高之后或迎拐點(diǎn)

    專家認(rèn)為，中國(guó)外匯儲(chǔ)備快速穩(wěn)定增長(zhǎng)的日子可能已經(jīng)結(jié)束，外匯儲(chǔ)備高速增長(zhǎng)很可能面臨拐點(diǎn)

    《2013年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告》顯示，2013年末我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額為3.82萬(wàn)億美元，比上年末增加5097億美元。原本基數(shù)就不小的外匯儲(chǔ)備，為何在2013年再創(chuàng)新高？

    從大的方面說(shuō)，這是我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)因素和外匯管理制度因素共同作用的結(jié)果。外匯儲(chǔ)備增加有兩個(gè)渠道，一個(gè)是經(jīng)常項(xiàng)目下的貿(mào)易盈余，另一個(gè)是資本項(xiàng)目下的外資流入。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2013年經(jīng)常項(xiàng)目順差占GDP的比重約為2%，和歷史高點(diǎn)相比大幅減少，顯示我國(guó)的進(jìn)出口貿(mào)易已經(jīng)趨于平衡。

    從國(guó)際收支的內(nèi)部構(gòu)成來(lái)看，資本和金融項(xiàng)目順差占比逐漸增大。中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國(guó)際投資室主任張明分析道，最近幾年的一個(gè)新變化是，資本與金融賬戶順差對(duì)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)，已經(jīng)顯著超過(guò)了經(jīng)常賬戶順差。數(shù)據(jù)顯示，2013年資本和金融項(xiàng)目順差額較經(jīng)常項(xiàng)目高近30％。中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心副研究員張茉楠認(rèn)為，從去年的情況來(lái)說(shuō)，外資流入的影響更大一些。去年以來(lái)，中國(guó)國(guó)內(nèi)金融體系流動(dòng)性緊張，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率持續(xù)走高，導(dǎo)致中美利差持續(xù)拉大，10年期國(guó)債收益率利差超過(guò)170個(gè)基點(diǎn)，吸引外資流入。

    不過(guò)，外資流入并不意味著熱錢大量涌入。國(guó)家外匯管理局國(guó)際收支司司長(zhǎng)管濤日前也表示，目前跨境資金流入狀況與實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)基本相符，主要反映了我國(guó)的貿(mào)易投資狀況。

    資本管制是外匯儲(chǔ)備走高的另一推手。中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副院長(zhǎng)趙錫軍認(rèn)為,從外匯管理體制的角度來(lái)說(shuō)，我們目前還對(duì)資本賬戶進(jìn)行管制，資本不能實(shí)現(xiàn)完全的自由流動(dòng)；同時(shí)，在有管理的浮動(dòng)匯率制下，匯率不能完全自由浮動(dòng)，導(dǎo)致順差中的很大一部分都轉(zhuǎn)化成了外匯儲(chǔ)備。我國(guó)外匯儲(chǔ)備的基數(shù)本來(lái)就很大，在經(jīng)濟(jì)因素和制度因素的共同作用下，使之再創(chuàng)新高。

    雖然近年來(lái)外匯儲(chǔ)備一直保持了較快的增長(zhǎng)勢(shì)頭，但專家認(rèn)為，中國(guó)外匯儲(chǔ)備快速穩(wěn)定增長(zhǎng)的日子可能已經(jīng)結(jié)束了。張茉楠分析道，資本套利是一個(gè)短期因素。隨著美聯(lián)儲(chǔ)逐步退出量化寬松，美國(guó)利率水平上升，中美利差會(huì)逐步縮小，這會(huì)對(duì)資本流入產(chǎn)生重要影響。同時(shí)，在貿(mào)易失衡改善的背景下，由經(jīng)常項(xiàng)目順差導(dǎo)致的外匯儲(chǔ)備積累也會(huì)減少。因此，外匯儲(chǔ)備高速增長(zhǎng)很可能面臨拐點(diǎn)。趙錫軍認(rèn)為，制度因素也在變化。我國(guó)正在推動(dòng)外匯管理體制改革，總的方向是市場(chǎng)化、更靈活，這就意味著市場(chǎng)因素對(duì)匯率和資本流動(dòng)的影響越來(lái)越大。

    增儲(chǔ)外匯已不合算

    當(dāng)前我國(guó)繼續(xù)積累外匯儲(chǔ)備的邊際成本已經(jīng)超過(guò)邊際收益，繼續(xù)增加外匯儲(chǔ)備已不合算

    中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)、外匯管理局局長(zhǎng)易綱表示，當(dāng)前中國(guó)繼續(xù)積累外匯儲(chǔ)備的邊際成本已經(jīng)超過(guò)邊際收益，繼續(xù)增加外匯儲(chǔ)備已不合算。

    從2002年開始，我國(guó)外匯儲(chǔ)備開始快速增長(zhǎng)。這個(gè)過(guò)程中，央行的資產(chǎn)負(fù)債表隨之快速擴(kuò)張，積累了大量的外儲(chǔ)資產(chǎn)，并投放外匯占款，釋放出人民幣流動(dòng)性。同時(shí)，為了避免引發(fā)通脹，央行開展各種公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作對(duì)沖過(guò)多的流動(dòng)性。

    持有充裕的外儲(chǔ)資產(chǎn)，對(duì)平衡國(guó)際收支、穩(wěn)定人民幣匯率，以及應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)沖擊等方面均有積極作用；央行也因此付出了一部分成本，比如必須對(duì)商業(yè)銀行交付的存款準(zhǔn)備金和購(gòu)買的央行票據(jù)支付相應(yīng)利息。但專家們認(rèn)為，較之直接的利息支出，積累外匯儲(chǔ)備對(duì)我國(guó)貨幣政策的影響更為關(guān)鍵。張茉楠表示，近年來(lái)，隨著外匯儲(chǔ)備增加，外匯占款已經(jīng)成為影響我國(guó)基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)最主要的因素。隨著人民幣升值的預(yù)期不斷加強(qiáng)，熱錢流入、外商直接投資（FDI）、外幣存款轉(zhuǎn)為人民幣存款等規(guī)模都會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，進(jìn)而加大貨幣供應(yīng)量控制的難度。

    外匯儲(chǔ)備的收益也難以令人完全滿意。目前，央行把外匯儲(chǔ)備主要投資于美國(guó)國(guó)債。張茉楠分析說(shuō)，從持有美債的數(shù)量來(lái)說(shuō)，中國(guó)是美國(guó)最大的債權(quán)國(guó)。可從成本收益的角度來(lái)說(shuō)，中國(guó)是美國(guó)的債務(wù)國(guó)。近10年，美國(guó)對(duì)中國(guó)的直接投資平均回報(bào)率是15％至20％；而我們投資美國(guó)國(guó)債，收益率在3％左右，相較而言，美國(guó)從中國(guó)獲得的投資回報(bào)要高得多。

    轉(zhuǎn)換優(yōu)勢(shì)盤活存量

    一定規(guī)模的外匯儲(chǔ)備是資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，現(xiàn)在考慮的是怎樣把外匯儲(chǔ)備優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)換成其他優(yōu)勢(shì)

    隨著外匯儲(chǔ)備存量的增加，央行持有外匯儲(chǔ)備的成本也水漲船高，可投資美債的收益又比較低。有觀點(diǎn)認(rèn)為，過(guò)多的外匯儲(chǔ)備是包袱，應(yīng)當(dāng)甩掉。

    趙錫軍認(rèn)為，不能簡(jiǎn)單地將外匯儲(chǔ)備看成是包袱。一定規(guī)模的外匯儲(chǔ)備是一種資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，我們要考慮的是怎么把它轉(zhuǎn)換成其他優(yōu)勢(shì)。

    可以從“分散理財(cái)”的角度探索和拓展外匯儲(chǔ)備的使用。張茉楠建議，除了部分外匯儲(chǔ)備應(yīng)保持較高的流動(dòng)性之外，其他部分應(yīng)在國(guó)家戰(zhàn)略主導(dǎo)下，為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，并以戰(zhàn)略性和盈利性為首要目標(biāo)進(jìn)行長(zhǎng)期性或短期專業(yè)化投資。利用外匯儲(chǔ)備支持企業(yè)“走出去”進(jìn)行各種直接投資或收購(gòu)、兼并，還可以支持關(guān)鍵設(shè)備和技術(shù)的進(jìn)口。

    不過(guò)，外匯儲(chǔ)備分散化投資并非易事，也要注意其中存在的問(wèn)題和暗藏的風(fēng)險(xiǎn)。趙錫軍表示，外匯儲(chǔ)備投資首先要考慮安全性、流動(dòng)性和保值增值的作用，美債在安全性和流動(dòng)性方面是最有優(yōu)勢(shì)的，這也是近年來(lái)外匯儲(chǔ)備主要投資于美債的主要原因。相對(duì)來(lái)說(shuō)，其他資產(chǎn)的波動(dòng)性很大，如果要分散投資于股權(quán)資產(chǎn)，需要更高的風(fēng)險(xiǎn)容忍度。

    相對(duì)于投資美債，海外并購(gòu)有很多不確定因素。另外，在并購(gòu)之后，我們的企業(yè)經(jīng)營(yíng)全球資產(chǎn)的能力如何，也是一個(gè)問(wèn)題。趙錫軍認(rèn)為，若要幫助企業(yè)“走出去”，就需要更強(qiáng)的相關(guān)網(wǎng)絡(luò)支持。一方面，企業(yè)需要提升跨文化、跨國(guó)界經(jīng)營(yíng)管理的能力，增強(qiáng)人才儲(chǔ)備；另一方面，提升出口產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，也需要使用外匯來(lái)引進(jìn)技術(shù)和人才。總之，把外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)換成我們的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)、研發(fā)優(yōu)勢(shì)，才算是真正的盤活外匯儲(chǔ)備的存量資產(chǎn)。